易方达基金林飞：可套利品种的流动性陷阱

　　流动性是资产的重要属性，反应了资产的变现能力，通常用资产在一定时间内和一定价格区间内可容纳的交易总量加以衡量。流动性主要取决于资产属性，并受交易费用、交易最小单位等交易机制设计的影响，最终还受交易参与者主观意愿的影响。

　　严格而言，真正被关注的流动性不是交易量本身，而是可交易量对其各个影响因素的敏感程度，如对价格的敏感性，对时间的敏感性。

　　另一方面，资产流动性和资产的其他风险指标相同，都是对投资操作执行之后可能产生的风险水平的预估，所以都属于事前的指标，因此都存在着相同的难点：虽然用作事前之用，但却只能通过事后发生的结果加以度量，而事后的结果反应的仅仅是在一系列特定条件下发生的结果，该信息很可能只反应规律的一个片断，不足以用于推断新的条件下可能产生的结果。例如，仅用事后成交量度量资产的流动性，不足于推断其对各种影响因素的敏感性，这种形式衡量出来的流动性往往丢失了许多重要的信息，特别是在因素敏感性为非线性的情形下，这种信息丢失表现的特别明显。

　　最典型的是对可套利品种的流动性的度量，在无套利价格区间范围之内的流动性和可套利价格区间之内的流动性有天壤之别。如果仅用单位时间成交量来反应该品种的流动性，那么得到的结果其实仅仅是在特定条件下流动性相对于时间这一因素的敏感性，因此结论容易和实际产生较大的偏差。典型的例子是ETF的流动性，在无套利区间内的成交量反应的仅仅是ETF产品流动性的一部分，一旦折溢价范围超过无套利区间，该产品可能产生的流动性会有较大量的增加，往往这部分增量是投资者容易忽略的流动性。从这个例子还可以看出，对于两个可以相互套利的资产，其流动性是可以相互渗透的，ETF流动性在一定程度上是背后一篮子股票流动性渗透的结果，包含以后的股指期货等衍生工具。因为同现货之间存在着可实现的套利关系，支持股指期货流动性是现货的流动性的总和，如果股指期货本身具有充足的流动性，对现货的流动性也会具有一定的反向带动作用。