大宗商品调整空间有限

2011年将近过半，对于大宗商品来说，其价格在上半年已经见顶，但由于流动性仍显宽裕，其外溢效应将持续发生作用，因此，商品价格持续调整的空间将有限，而且调整过后将维持于相对高位运行。

通胀压力进一步攀升

2008年金融危机后，为了刺激经济增长，各国政府纷纷采取了宽松的货币和财政政策。造成了全球范围内的流动性过剩。加之恶劣天气和不确定性事件频发，使得全球物价指数不断上扬，通货膨胀压力日益明显。

为缓解本国通胀压力，新兴经济体已经纷纷走上紧缩之路。目前，印度、巴西、俄罗斯、中国等新兴经济体都采取了不同程度的紧缩政策，2010年印度连续加息（回购利率）6次，2011年又加息3次至7.25%。巴西2011年上半年也加息3次，至12%。自2011年以来，中国也已连续调高存款准备金率5次，加息2次。

但是，新兴经济体面临真实需求上升、输入型通胀压力明显以及内部要素价格上涨等多重压力，通胀水平短期难以下调。因此预计2011年下半年，紧缩政策仍将是新兴经济体的主要政策选择。

量化宽松“退而不出”

2011年上半年美国经济政策的一个重要焦点，集中在两党在2011年预算资金问题上难以达成共识，甚至一度致使政府险些面临停顿。2012年预算案更是一直备受争议。这种不确定性促使标准普尔公司于4月18日将美国债务的展望评级从稳定下调至负面。受困于此，2011年4月27日，美国联储声明明示QE3不会推出。这就意味着量化宽松的货币政策已经见顶，央行注入的流动性已经见顶。

不过，量化宽松政策见顶并不意味着紧缩的马上到来。

我们认为，美联储对于退出量化宽松的进程，是建立在三大判断之上的。首先，复苏乏力，甚至有二次探底的可能。2010年初时，联储曾准备结束QE1，不料经济形势急转直下，欧洲爆发债务危机，市场担心二次探底，联储不仅退出无望，还不得不祭出QE2。有了上次的教训，QE2的退出应会慎而又慎。

其次，国债市场形势严峻。美国联邦政府负债累累，地方政府不少处于破产边缘，而美国债市虽然已经处在历史低位，但目前的价格水平，根本未能体现其真实的违约风险，只是联储的超高流动性将其人为地托起。一旦联储开始抽流动性、卖出所持国债，随时可能触发债市动荡，而此对于经济、市场和金融体系的冲击，是难以估量的。

第三，通胀压力不大。美国的物价主要由两部分构成：三分之二与劳动力成本即工资直接相关。当前，美国国内高失业率压制了工资的快速上涨，使“工资—物价”螺旋式上升的通道形成较慢，通胀水平没有显著走高。

基于上述原因，我们认为美联储的退出策略一定是得拖且拖，6月底QE2结束后，不会有新的流动性注入，暂时也不会有流动性抽出。

欧洲方面，已经饱受债务危机的困扰，继续向市场注水的能力受到严重制约。同时，欧洲央行唯一的政策目标就是物价稳定，通胀前景对其政策的影响力大。因此，欧洲退出宽松的脚步快于美国。2011年4月初，欧央行提高了基准利率，为金融危机以来之首次。

不过，考虑到加息将加大问题国家的还债成本和违约风险，而且货币、财政双收紧将危及经济复苏进程，欧洲央行已经明确表示，再次加息需要一个较长的政策等待时间。加息25个基点一方面意味着，欧洲的刺激政策已经见顶；另一方面也意味着，其规模和节奏对欧洲以及全球流动性的影响较小。

国际大宗商品涨跌统计

品种 6月7日（收盘） 6月8日（收盘） 涨跌幅（%） 涨跌 单位 交易所

CRB 345．39 346．34 0．28 0．95 ―― ――

原糖 24．35 24．4 0．21 0．05 美分／磅 ICE

美元指数 73．58 73．63 0．07 0．05 ―― ――

玉米 736．4 736．2 －0．03 －0．2 美分／蒲式耳 CBOT

小麦 733．6 732．2 －0．19 －1．4 美分／蒲式耳 CBOT

锡 25850 25800 －0．19 －50 美元／吨 LME

豆油 57．93 57．79 －0．24 －0．14 美分／磅 CBOT

大豆 1394 1389 －0．36 －5 美分／蒲式耳 CBOT

铝 2687 2677 －0．37 －10 美元／吨 LME

黄金1543．3 1537．1 －0．40 －6．2 美元／盎司 COMEX

棉花 148．63 147．98 －0．44 －0．65 美分／磅 ICE

原油 99．09 98．31 －0．79 －0．78 美元／桶 NYMEX

锌 2288 2266．75 －0．93 －21．25 美元／吨 LME

镍 22800 22539 －1．14 －261 美元／吨 LME

橡胶 400 395 －1．25 －5 日元／公斤 TOCOM

铅 2569 2535 －1．32 －34 美元／吨 LME

铜 9175 9047．5 －1．39 －127．5 美元／吨 LME

白银 37．05 36．42 －1．70 －0．63 美元／盎司 COMEX

国内大宗商品涨跌统计

品种 6月7日（收盘价） 6月8日（收盘价） 涨跌幅（%） 涨跌 单位 交易所

LLDPE 10710 10765 0．51 55 元／吨 DCE

燃料油 5032 5056 0．48 24 元／吨 SHFE

白糖 6822 6832 0．15 10 元／吨 CZCE

螺纹钢 4864 4869 0．10 5 元／吨 SHFE

玉米 2407 2407 0．00 0 元／吨 DCE

强麦 2867 2867 0．00 0 元／吨 CZCE

大豆 4475 4473 －0．04 －2 元／吨 DCE

铅 17030 17020 －0．06 －10 元／吨 SHFE

PVC 8155 8150 －0．06 －5 元／吨 DCE

豆粕 3366 3363 －0．09 －3 元／吨 DCE

焦炭 2331 2326 －0．21 －5 元／吨 DCE

早籼稻 2544 2538 －0．24 －6 元／吨 CZCE

黄金 321．3 320．05 －0．39 －1．25 元／克 SHFE

铝 17225 17145 －0．46 －80 元／吨 SHFE

菜籽油 10710 10654 －0．52 －56 元／吨 CZCE

棕榈油 9348 9298 －0．53 －50 元／吨 DCE

豆油 10436 10368 －0．65 －68 元／吨 DCE

锌 17475 17355 －0．69 －120 元／吨 SHFE

线材 4789 4756 －0．69 －33 元／吨 SHFE

PTA 9648 9544 －1．08 －104 元／吨 CZCE

天然橡胶 33410 33040 －1．11 －370 元／吨 SHFE

铜 68260 67500 －1．11 －760 元／吨 SHFE

棉花 26305 25910 －1．50 －395 元／吨 CZCE

注：以上均为连续合约；数据来源：世华快讯；品种取值截止北京时间6月8日18：00。