交银国际：对股市第4季的表现持谨慎看法

市场观点 – 我们对股市第4季的表现持谨慎看法。

虽隔夜美国经济体数据好于预期，且德国国会通过援助基金议案，但港市平开低走，恒指再度收跌418.72 点或2.32%，收报17592.34 点；大市成交放大至904.44 亿港元，显示抛压并未随着大盘重心下移而衰竭。

我们知道，目前市盈率在市场悲观情绪中已经成为失效指标，因为投资者看不清楚未来经济走向，进而质疑企业整体盈利能力，从而难以对上市资产进行有效估值。从9 月份，市场沽货套现的局面来看，投资周期逐渐迈入“现金为王”的阶段。在现金为王的阶段，大市估值将被恐慌性抛售不断砸低，随着机构投资者的仓位大幅下降，交易呈现低量，流动性逐渐萎缩，资本市场呈现一潭死水的局面，从而真正见底。

当然，在我们对经济的预测保持谨慎乐观的前提下，港股未必会经历这样“置之死地而后生”的窘境。但在看不到欧债危机解决办法，以及中国依旧寻找新的经济增长点的阶段，我们并不排除这样的最坏假设。

日内周期类板块全线下跌，尤其是金融、资源及建材板块跌幅较大。银行股领跌蓝筹，我们认为从消息面上看，这与银监会将小企贷款不良率容忍度提至5%的传闻有关。当下市场情绪悲观，很容易从消极的角度解读信息；该传闻可能导致部分投资者认为，容忍度的提升表示小企业贷款质量正在恶化，而监管层为坏账留下更充分的监管空间。我们认为理智的来看，监管层是想鼓励银行向中小企业贷款，消息指导意义大于实际意义，对行业影响属于中性。因为从实际操作层面来讲，银行有自己的风险控制标准，尤其上市银行更要考虑到资产质量恶化对资本市场的影响，很难因为监管层的容忍度提高，就更多投放给中小企业。

回顾整个三季度，恒指累计下跌23%。恒指成分股中，只有4 只反周期股逆市上涨，分别为电信股中移动（941.HK），联通（762.HK），及公用事业股电能（6.HK）及中电（2.HK）防守力强。金属板块表现明显较差，领跌的股份中江西铜业（358.HK）、中铝（ 2600.HK）及紫金矿业（2899.HK），跌幅均在40%上下；另外，上半年热门行业建筑水泥也明显遭遇洗仓。

美国方面，美股上周五下跌，除经济数据表现逊预期外，未见其他特别原因。道指大泻240 点或2.16%，收报10913 点。道指在第3 季共跌12%，年初至今的跌幅则为5.7%。由于投资者忧虑欧洲债务危机或触发全球经济衰退，加上美联储表示美国经济有显着的下跌风险，投资者在第3 季纷纷抛弃股票资产。我们对股市第4 季的表现持谨慎态度。

经济数据方面，美国市民8 月的收入下滑0.1%，在近两年来首次录得下跌，再一次显示美国消费者面对更多困境。市场原来预期8 月的收入应会增加0.1%。不过，密切根大学9 月份消费者信心指数达到59.4%，芝加哥采购经理人指数亦升至60.4，两项数据均胜市场预期。