棉市已走过最黑暗时刻

4月棉花行情胶着，虽然持仓和成交有所活跃，但整体价格运行范围和3月接近，没有明显的突破。虽然行情依旧胶着，但对比2009年的基本面背景，倒是颇为相似。

先说国储方面，2011年度的收储共计313万吨，加上外棉进口的100万吨，合计超过400万吨。而市场对未来的抛储也有所预期，猜测明年国储可能抛储棉花。这点和2009年的市场背景环境类似。2008年8月至2009年4月，国储分4批收储，当时也收入了278万吨棉花，而从2009年5月底至12月期间又抛储了差不多273万吨的量，从成交均价看，都高于当时的收储价，且出现了越抛越高的情况。过早抛储也间接促成了2010年棉花大牛市的行情。

而在产业去库存方面，目前的情况与2009年也有点类似，甚至更好一些。2008年，纺织企业库存从年初近140万吨持续降库存，至年底最低降至86.55万吨；而本轮周期，纺织工业库存从2010年12月最高133万吨减至最低2011年9月的72万吨，经历了数月的缓慢补库，截至3月的库存也仅有87万吨，上涨缓慢。而中间产成品方面，2009年行情上涨初期，纱线库存在20天左右，坯布库存在30天左右，而目前的纱线库存与2009年相当，坯布库存26天，还略低一些。

从种植面积来看，也有些异曲同工。2009年是全球棉花种植面积连跌5年的最后一个年头，全球棉花的种植面积从上一年的3100万公顷下降至3000万公顷左右。经历了2010年的大涨之后，全球棉花种植面积恢复到了历史高点附近的3500万公顷左右。而预期今年的全球种植面积会有显著下降，中国、美国、印度三大主产国的降幅都将在10%左右，即使今年天公作美，再像去年一样风调雨顺，种植面积的大幅下降也难改变今年减产的定局。

说了这么多相似点，那行情何时会出现反转呢？首先，让我们再来回顾一下2008年11月12日棉花指数见大底前后的市场情况吧。笔者查阅当年市场评论发现，当时的市场环境和我们2011年的情况非常类似，整个商品市场持续暴跌，棉花市场上，棉农不愿卖，棉厂不愿收，纺企不愿买。在市场信心崩溃暴跌的时候，期货市场出现了明显的增仓放量暴跌。这时国储适时出手增加收储量，以高于现货和期货的价格收储，保证棉农利益，刺激市场第一波反弹。而在市场反弹无力再度跌停二次探底之际，年度第四次增加收储量来稳定市场，最终将棉花从底部托起。目前来看，虽然棉花市场没有起色，但相对去年的悲惨状况来说，还是要强很多。而2011年政策直接采用不限量收储，力度超过2008年度。因此从市场状况分析，目前的市场环境更接近2009年初期震荡的格局，只是目前由于欧洲经济处在二次探底过程中，而当年的全球经济正在从底部走出。这两个宏观因素的区别，令市场不同于2009年的震荡偏强而是目前的震荡偏弱的走势。

近期市场潜在的利空在于印度出口政策和国家配额的发放。虽然“五一”期间印度宣布重新开放出口，但根据印度国内统计的棉花库存量已经不高，可以供应的出口量非常有限。而配额方面，虽然可能短期利空国产棉价格，但也可能使得进口棉价格快速反弹，最终使得内外价差缩窄。考虑到今年实际收储大大改变了供求平衡关系，棉花年度后期资源偏紧，有利于国储今后再度轮储。

应该说市场已经走过了最黑暗的时刻，因此笔者也不认为棉花会再破去年低点。考虑到棉花上涨对市场各方有利，更是国储愿意看到的多赢局面，后期政策可能还是偏多。而明年收储价格20400，对应目前郑棉主力21000左右的价格，下方空间已经不大。未来可能刺激行情的事件，比如提前上调明年收储价格（可能性10%）、再度收储（可能性10%）和明确延后发放进口配额（40%）。随着行情进入5月，种植面积固定之后，现货资源也将逐步减少，市场平衡有望逐渐向多头倾斜。(东兴期货 张郡凌)