豆类期货升水有限 拉锯战延长

近几个交易日，在宏观系统性风险减弱的背景下，芝加哥期货交易所(CBOT)主要农产品价格在干燥天气的炒作下大幅上涨，连CBOT玉米也扭转了较长一段时间以来的颓势，大豆远期合约价格更是在19日一度逼近本年的阶段性高位。尽管目前美国作物主产区的干燥威胁未能得以解除，价格短期之内仍将维持强势，但是CBOT大豆价格能否进一步将升水行情深化，突破前期阻力位，我们觉得难度较大。

商品没有牛市基础

6月17日的希腊大选顺利完成，缓解了市场对希腊退出欧元区忧虑。从主要国家的股票市场表现可以看出，市场信心获得短期提振。但是这种提振力的可持续性有待观察。全球疲软的经济表现仍旧是压在全球股市及商品市场上的持续性利空因素。受美国5月消费者物价指数(CPI)疲软、6月纽约联邦储备银行制造业指数大幅下降及美国5月工业生产意外下滑等一系列疲软数据影响，投资者对美联储或将推出进一步货币刺激举措预期升温。但基于对美国经济结构特征的分析，我们认为美国延续扭转操作的可能性大，推出第三轮量化宽松政策(QE3)的概率相对小。从这些角度来看，我们认为商品即使是与经济关联度不高的农产品都不具备大牛市行情的特征。我们坚持认为CBOT大豆近月合约进入1500美分、指数价格进入1400美分以上均属于相对高位区域。

升水有限 拉锯战延长

6月18日，美国农业部发布的报告显示，玉米评级优良的比例继续下降，大豆的生长优良率也出现下降，大幅低于去年同期水平。这引发了投资者对原本供应偏紧的大豆市场新增供应担忧，致使投资者愿对远期的11月合约持续添加较大天气升水。市场担忧不断下调的大豆生长优良率可能会威胁到今年美豆难以达到预测43.9蒲式耳/英亩的单产，从而使得美国大豆的供需状况更趋紧张。从季节性规律看，未来两个多月时间内，都属于农产品的季节性敏感期，这段时间内的农产品跟随天气波动较为剧烈。我们很难准确预测到美国的干燥气候威胁何时或者有无缓解的可能，但是从对美国四十多年的大豆单产规律统计上看，今年美国大豆仍将维持在相对高位的单产水平。若这个统计规律继续有效，那么我们认为今年天气升水的幅度不大，可持续性不强。但是大豆目前的供需基本面与2011年同期较为类似。2011年的CBOT大豆指数价格在1300~1400美分的主要区域内拉锯了大半年的时间，8月份即使突破也最终被验证为假突破。我们认为在未来至少两个月的时间里，CBOT大豆的走势将会与上年保持较高的雷同性，升水幅度有限，但拉锯战将延长，主要波动区域也将相对类似在1280~1420美分的区间内。

豆粕市场资金热情高涨

今年以来，由于需求的好转以及国家对食用油调控政策的持续，豆粕市场成为农产品投资资金的主战场。

随着源源不断的资金涌入，大连豆粕价格持续逞强，持仓量屡创新高，短线资金异常活跃。6月20日，1月合约价格刷新了4月份3420元的高点。在资金参与兴趣浓厚的背景下，大连豆粕不容易出现显著调整。

不过，鉴于对外盘已接近重要阻力位，我们不建议投资者追涨。但在持仓量未出现显著下降之前，投资者整体以多头的思路对待，沽空需特别谨慎。同时，我们认为由于资金参与度的差异，目前m1301与m1305的价差已经过大，后期有较大的概率出现回落。投资者可以关注买5月合约抛1月合约的套利机会，预期价差有可能回归至0附近，时间为7月底至8月初。