连焦深度贴水 有望继续回归

受悲观的宏观面与行业基本面影响，连焦自4月中旬以来持续下挫，深度的贴水吸引了资金的关注，在欧盟峰会利好刺激下走出一波超跌反弹行情，价格大幅回升至1750元附近。笔者认为，目前连焦较现货仍有较大程度贴水，反弹目标价位可看高至1800元一线。

短期宏观风险降低，商品有望企稳回升。6月29日开幕的欧盟峰会达成了超预期的利好，市场心态有所改善，原油价格大幅反弹逾9%，商品出现集体反弹。随着欧洲稳定机制被赋予“最终借款人”的角色，一直以来困扰着欧元区的银行业与主权债务之间的恶性循环终于有望被打破，欧元区经济增速下滑态势有望于下半年企稳。国内外宽松货币格局预期再次升温，市场预计本周欧央行或下调利率0.25%，而国内由于物价回落明显，货币可调控空间较大，年内还将有2-3次下调存准率与1-2次的降息，对商品价格也将形成支撑。

期现价差拉大，钢厂出现买入套保良机。短短两个半月内，连焦主力1209合约自2113元的高点下挫至6月29日的最低1622元，下跌幅度超20%。与此同时，尽管行业基本面维持弱势，焦炭现货价格也处在不断下调的格局中，但其价格下跌幅度远小于期货。全国范围内，主要城市二级冶金焦均价从1853.75元/吨下跌至目前的1725.625元/吨，下跌幅度均在10%以内。由此导致了焦炭期货与现货价差不断下降，由前期的升水降至目前的大幅贴水。目前主流的钢厂购进质量标准等同于大商所交割标准品的焦炭价格为1950元/吨，相对目前连焦1730元左右的价位，钢厂加上交易手续费、交割费、出库费、运费以及资金成本等套保成本后，钢厂在期货市场上购进焦炭将具有较大的成本优势。

螺纹钢与焦炭套利机会隐现。连焦作为新品种，在经历一段时间的平稳运行后，其金融属性逐步提升，市场对焦炭的理论价格区间及价格运行特点有了一定的共识，焦炭期货与螺纹钢期价的相关性达到0.9以上，因此具备套利可行性。

4月中旬以来，尽管螺纹钢期货与焦炭期货都处于弱势下行之势，但焦炭期货下跌幅度远大于螺纹钢期货，螺纹钢期货自高点4405元回落至6月29日的4068元，跌幅仅7.65%，而同期焦炭期货自2113元下挫至1667元，跌幅达21.1%。螺纹钢/焦炭比价大幅走高，6月29日达到2.44的高位，远远超出上市以来大部分时间所处的区间。这反映出焦企受制于钢厂下调采购价，不得不降价销售的困境。不过从上海地区的价格关系可看到，即使是螺纹钢与二级冶金焦的比价目前也只有2.18，而准一级冶金焦均价较二级高出80-100元/吨的水平，其比价理应低于此值，故目前期货市场上该比价存在反应过度的情况，后期当价格反弹时，该比价存在修复的可能。

综上，笔者认为连焦此波超跌反弹行情有望延续，建议投资者对连焦维持短多思路，反弹高度可看至1800元一线，有条件的钢厂可在期货市场上进行买入套保以降低焦炭采购成本。（作者：华泰长城期货研究所 谭远）