拷问上市公司融资怪圈：曲线救国投机倒把

忽如一夜春风来：监管层酝酿已久的创业板再融资政策，即将出台。

实际上，过去近四年，创业板公司IPO的超募现象已成常态，巨额超募资金的支撑下，创业板再融资之门开启的必要性，成为近年来争论焦点。

时值2013年6月初，距《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》(下称《指引2号》)的发布实施，马上接近半年时间，该文件放宽了募集资金用途，使上市公司闲置募资投资理财产品成为合法。

“实际上，包括创业板和主板市场在内的上市公司融资现象，正进入一个怪圈。”6月6日，一位正等待创业板再融资政策开闸的京城某券商投行人士向本报记者坦言。

莱美药业的“聪明”算盘

6月6日，等不及创业板再融资开闸的莱美药业(300006.SZ)通过一条“聪明”的曲线之路，解决了资金短缺的问题。

当日，该公司宣布拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购重庆莱美禾元投资有限公司 (下称莱美禾元)80.95%的股权。此次交易中，莱美禾元80.95%股权的交易价格确定为3.395亿元。

让人颇感蹊跷的是，半年前，该部分股权以3.4亿元由莱美药业亲手“拱让”出去。

公开资料显示，莱美禾元为莱美药业于2012年11月26日设立的全资子公司，斯时注册资本1000万元。

2013年1月8日，莱美药业以1501万元及位于重庆市南岸区长生组团J分区J5/02号经评估的土地作价4499万元，对莱美禾元增资6000万元，十天后的1月17日，公司宣布将引入上海鼎亮、六禾元魁及大股东兼董事长邱宇等12位自然人，出资3.4亿元对莱美禾元增资。

由此，莱美药业对莱美禾元的持股降至19.05%。

然而，不到半年，莱美药业又宣布原价收购该部分股权，这到底是何原因？本报记者调查获悉，这一切的“算计”皆因创业板再融资政策“缺席”。

“目前，创业板再融资放行的仅是股权置换资产，直接增发融资的方式至今未被应允。”6月6日，一位接近监管层的知情人士向本报透露，缺乏资金的莱美药业先通过引入资金，并以需要资金的项目为标的设立合资子公司，再通过上市公司采用增发股权的方式进行“置换”，如此才规避了有关再融资条例的禁区。

“差钱”与“不差钱”的互助

莱美药业所在行业未被列入融资“黑名单”，采用类似的借道融资方式可以“聪明”规避，但并非所有公司都适用此法，尤其是地产行业。

于是，2013年3月21日，海信电器(600060.SH)的一纸信托理财公告，拉开了一场“互助”游戏的序幕。

当日，海信电器公告称，将自有暂时闲置资金认购包括西藏信托-铁岭财资单一资金信托产品在内的数只理财产品，其中，仅西藏信托-铁岭财资单一资金信托产品的认购份额便达3亿元之巨，11个月，10%的预期收益率，颇具吸引力。

上述公告并未透露西藏信托-铁岭财资单一资金信托产品的投资标的为何物，但随着有关信息的不断出水，本报记者发现，该信托产品的背后直指另一家上市公司铁岭新城(000809.SZ).

2011年11月，铁岭新城借壳前名为“中汇医药”，是一家医药企业。2011年11月11日，铁岭财京投资有限公司借壳原中汇医药，从一家医药企业彻底蜕变为城投类上市公司。

实际上，铁岭新城借壳上市的初衷之一正是以融资开发铁岭市新城区建设项目为目的，但自2010年收紧的房地产开发的融资政策却迟迟未有任何松动迹象。此时，更让铁岭新城没有预料的是，日益吃紧的现金流显示出其对融资饥渴——2012年前三季，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.95亿元。

巧合的是，铁岭新城“巧妇难为无米之炊”之时，同为上市公司的海信电器却“不差钱”，更豪掷3亿自有闲散资金助铁岭新城渡过难关。

当然，帮助不是无条件的，11个月高达10%的收益率，便是因“差钱”的铁岭新城的有关项目对于海信电器的回报。

“投机倒把”的融资？

相较莱美药业和铁岭新城对资金的真切渴望，及类似海信电器的资金闲散，对于特变电工(600089.SH)、洛阳钼业(603993.SH)而言，则恐怕就很难分清其到底是差钱还是不差钱？

2013年，刚在A股IPO的洛阳钼业便迫不及待地公告称，公司使用自有闲置资金，分别向中信和民生两家银行等金融机构购买总金额达15亿元的理财产品。

此前，有关洛阳钼业最大的新闻是其遭遇A股IPO有史以来最大“瘦身”募资，预计募集36.46亿元的IPO计划，在有关政策“调整”下仅募集不到6亿元。不足计划投入资金的1/6.

一时间，市场不禁纷纷为洛阳钼业有关募投项目的资金需求程度担忧。

但上市仅两个多月，这家资本新贵却大手笔使用15亿元购买银行理财产品。

显然，洛阳钼业在募资严重不足的情况下花费大量资金的购买理财产品，至少给市场的最直观印象是除公司上市时的募投计划不严肃外，也说明企业上市前可能根本不差钱。

更明显的“投机”案例是特变电工。

2011年6月，该公司先后进行6次理财产品投资，购买包括中国银行(601988.SH)、兴业银行(601116.SH)在内的五家银行发行的理产产品，金额达12亿元。

这一系列行为的背后，却是两个多月前特变电工数次发债再融资。

公开资料显示，2011年3月22 日，特变电工发行2011 年第一期无担保短期融资券，发行金额4亿元，期限365天，收益率4.58%。4 月29日，公司发行2011 年度第一期中期票据，发行总额为10亿元，期限五年，票面利率5.71%。5 月27 日，发行第二期中期票据，发行总额9亿元，期限三年票面利率为5.29%。三次融资，特变电工融资达23亿元。

特变电工购买的银行保本保收益理财产品，收益固定、期限较短，期限为3天至6个月。

“这批密集短期融资券、中期票据的募资，筹集大量资金后，便马不停蹄地投入理财产品，显然有倒卖资金之嫌。”一名投行人士坦言，当期6月份银行理财产品利率达6%-7%甚至更高，特变电工倒手即可赚2-3个点利差，但这种先发债后理财，相当于企业利用自身信用套取资金，其募资本身的必要性则着实难以揣摩。