余丰慧：银行资金借伞形信托入市只是冰山一角

2月6日消息，监管部门正在收紧证券公司的相关融资类业务。证券公司已被禁止通过代销伞型信托、P2P平台等，为客户提供融资类相关服务。

继收紧“两融”业务导致股市1.19暴跌后， 1月27日，银行收紧伞形信托杠杆比例的传闻又引发股市强烈反应，这次证监会禁止券商代销伞形信托的消息引起了市场高度关注。这已多次证明本轮行情完全是高杠杆融资助推的牛市。可以说任何领域只要存在高杠杆融资，就必然出现泡沫，最终泡沫必然破裂引发风险。这是笔者始终认为本轮行情风险远远高于2007年的原因。也基本做实了关于本轮行情是各路投机性融资高杠杆、高风险行情的观点。

监管层已经密切观察到股市高杠杆资金风险。一个去杠杆化行动正在银监会、证监会和保监会等部门密集展开。不仅是为了消除A股市场的高杠杆资金吹大的泡沫风险，而且为了阻截股市赚钱效应吸引各路资金蜂拥进入股市而抽干实体经济的资金流动性血液。

监管部门高压、密集和大力度对股市去杆杠化，堵塞各路资金特别是银行资金高杠杆进入股市形成的氛围，正是央行2月5日降准后股市不涨反跌而且跌幅较大的原因。正是这种空前高压的去杠杆化氛围抵消了央行超预期降准对股市带来的特大利好。这说明目前对股市去杠杆、挤泡沫资金的舆论声势已经形成。但这仅仅是初步的，如果短期内见不到实效，那么，包括这次降准释放的7000亿元流动性就将很快大举进入到股市里。一方面使得股市泡沫风险更加严重，另一方面必然使得降准支持实体经济的目的落空。这也许是这次证监会配合银监会要求证券公司禁止通过代销伞型信托、P2P平台等，为客户提供融资类相关服务的根源。

拦截高杠杆资金进入股市，关键在于禁止银行信贷资金进入A股。此前，笔者多次强调银行理财产品借助信托通道进入到了股市里，如果那时仅是猜测的话，而现在证明这种猜测是准确的。伞形信托是近期资金涌入股市的通道之一，而伞形信托资金之所以大规模入市，主要是由财大气粗的银行理财产品资金作为源源不断的提供者。

所谓伞形信托，是指由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投融资服务的结构化证券投资产品。实质就是银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式投资于证券市场，并将数个小项目集合成一个大的信托项目。据说，伞形信托的配置杠杆率要远超于“两融”，可以达到4倍。也就是说一个投资者(所谓劣后投资者)出资500万的话，银行理财产品可以给其配资2000万元。

市场预测目前伞形信托股票配资规模并不大，大概在4000亿元左右，况且都是股份制银行参与其中，大型银行没有开展此项业务。这个判断笔者不敢苟同。笔者认为，目前银行理财产品通过伞形信托进入股市的规模可能不小于融资融券额度。这是基于这样两个判断。一是目前银行理财产品总规模已经达到十几万亿元。而去年7月份以来受到监管部门对理财产品监管越来越严格的影响，特别是股市牛市来临影响，一般理财产品销售难度很大，使得理财产品向股票配资方向奔去，其中信托是主要通道。理财产品说到底还是换了马甲的银行存款等信贷资金，存款转变成理财产品，进而进入到股市。这个规模是非常巨大的。二是虽然多数是股份制银行在搞信托伞形股票配资，但是，股份制银行的资金来源中包括大型银行通过理财产品筹资的资金。路径是：大型银行通过线下同业拆借形式将理财资金拆借给股份制银行，股份制银行投入到伞形信托股票配资上。

基本判断是银行信贷资金已经开始大规模进入股市，是通过高杠杆率进入股市的。而且，银行资金进入股市不仅仅是伞形信托一个通道，另外几个通道也相当严重。一是银行直接通过表外理财产品购买券商的两融债券受益权，其实是券商定向给银行发行的两融投资方向的理财产品。银行一般是用客户理财资金为券商提供融资，所以这种交易通常表现为银行表外资产购买券商两融债权收益权、券商到期回购的形式。二是上市公司大股东进行股权质押融资也是银行资金间接进入股市的常规渠道。三是银行为中国证券金融股份有限公司(简称中证金)提供融资，再由中证金为各券商提供转融资业务。

融资融券、P2P股票配资、银行通过伞形信托配资股票、银行理财资金购买券商两融产品以及再融通业务等都是高杠杆资金入市途径，其中银行资金占了大头。一般情况下只要控制好平仓线的话，配资融出者没有风险，风险都压在融入资金者。

不过，一旦出现暴跌行情，银行、券商、P2P平台等融出资金方风险也会凸现出来。比如：1.19行情的暴跌，中信证券等股票开盘就跌停，如果连续几个跌停板，平仓根本来不及，融出资金方风险非常之大。而目前股市这种高杠杆投机性资金助推的狂牛市，最容易发生暴跌行情、几率非常高，因此，融出资金方的风险也是巨大的。

这种放水货币行情出现高杠杆风险资金进入股市是一个必然结果。危害性最大的是助推了整个市场风险。并且吸引各路资金蜂拥进入股市，对实体经济资金血液的吞噬效应非常大。

银监会、证监会和保监会应该立即叫停各种银行信贷资金进入股市业务，堵死信贷资金流入股市通道，消除A股市场的高杠杆风险，这才是对股市、股民和中国整个经济负责人的态度和做法。

目前高杠杆的融资融券余额已经高达1.14万亿元，加上银行信贷资金和民间P2P股票配资等，高杠杆资金至少在2万亿元以上。这已经成为股市骑虎难下的双刃剑：高杠杆资金继续入市或者彻底拦截出市，都会导致股市大波动风险。监管层对高杠杆资金“动刀子”已经释放出高层对目前疯牛股市的态度，投资者一定要注意股市高杠杆泡沫被挤破风险。