城投债的忧伤谁能懂？规模收缩风险分化

无论是地方政府存量债务处置，还是城投企业的转型，都需要一个过程，如果操之过急，可能引发系统性风险。

进入2015年，城投债发行量延续了去年以来的收缩态势。统计数据显示，2015年1月，城投债发行规模较去年12月水平继续下降，单月发行规模由去年12月的349.5亿元降至244.5亿元，同比少增420.5亿元，缩量幅度扩大。

去年下半年，城投债的发行已经陷入低迷。去年上半年，单月发行量最高还能超过千亿元，到了7月以后，单月发行量几乎遭遇腰斩，去年底至今，发行量继续走低。此外，监管层还收紧了对发行的审核，存量债务规模较大、投融资需求较高的地区通过融资平台发行企业债券融资的难度加大，整体发行规模也因此受到限制。此前就有分析师预计，2015年城投债的发行规模将进一步放缓。

从具体的品种来看，在1月发行的城投企业债、中票和短融中，中票发行下降较为明显，环比下降81亿元至36亿元；企业债发行规模环比下降30亿元至89亿元；而短融发行量则有所回升，由12月的23亿元增加至54亿元。

更值得关注的变化是，城投债的评级出现了明显下降，最高评级的AAA级占比大幅下降，多数降至AA+级和AA级。“2015年城投企业发生信用事件的概率将会增多。”中债资信公共机构首席分析师霍志辉在中债资信2015年信用展望发布会上表示。

城投债市场的变化与对地方债的甄别清理有关。去年10月，为规范地方债市场，《关于加强地方政府性债务管理的意见》和《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》先后出台，并要求今年1月5日前上报截至2014年底的存量债务余额。“由于结果尚未公布，因此对于城投债市场的影响还有待进一步观察。”光大证券分析师徐高表示。

就目前的情况来看，由于城投企业的债务规模并不小，有分析人士认为，相关政策的实施不会操之过急。中债资信统计显示，2015年已发债城投企业到期全部债务和城投债券分别为1.89万亿元和0.22万亿元。霍志辉认为，无论是地方政府存量债务处置，还是城投企业的转型，都需要一个过程，如果操之过急，可能引发系统性风险。

因此，城投企业可能会有一个过渡期，整体风险可控。

但城投债的风险仍然不容忽视。中债资信估算，如果按照32%和36%的政府债务占比剔除政府债务，城投企业自身需偿还的债务和债券分别为1.29万亿元和0.14万亿元。在当前城投企业融资渠道收紧、2015年到期债务规模庞大的状况下，城投企业的流动性风险大幅增加。

如果城投公司到期债务无法借新还旧或者没有充足资金接续下去，出现信用风险事件的可能性大增。“特别是部分行政级别较低、融资能力较弱地区，城投企业更有发生违约的可能，未来城投公司和城投债券的信用风险分化将更明显。”霍志辉说。