申万宏源研究：进一步降息降准势在必然

申万宏源研究发布最新物价数据分析报告认为，2月CPI回升明显，但主要归因于春节分布错位，PPI跌幅加深表明通缩仍在自我强化，未来6个月通缩格局仍难有根本变化，进一步降息降准势在必然。

2月CPI同比1.4%，虽低于去年12月，但较1月的增速已有明显回升。不过申万宏源研究指出，CPI回升并不意味着通缩压力的趋弱，2月CPI中包含着春节分布错位的季节性因素贡献。简单来说，春节期间一般会有物价的季节性上涨。2014年的春节位于1月，2015年的春节位于2月，这样会带来今年CPI在2015年1月的偏低和2月的偏高。

输入性通缩、产能过剩、地产行业调整基本上是通缩的三大源头。该机构表示，简单来说，1-2月累计同比的1.1%大体能够代表目前的CPI水平。这一数据低于去年全年的累计的2%，亦远低于全年通胀目标的3%，基本上处于2009年12月以来的最低点，通缩期的特征比较明显。

此外，PPI跌幅仍在加深，通缩仍在自我强化。申万宏源研究认为，2月PPI同比增长-4.8%，亦处于2009年四季度以来的最低点；环比增长-0.7%，尽管比1月有所收敛，但跌幅仍大于2014年12月的水平。工业价格通缩目前仍处于自我强化的阶段。

具体来看，该机构指出，从截至3月9日的数据看，CRB综合指数和工业原料指数在3月的同比增幅分别为-13.7%和-12.0%，跌幅均高于2月的-9.6%和-10.0%，大宗商品的下行仍未结束。在美元强势的周期中，未来大宗商品即使短期止跌反弹，其上行空间仍受较大限制。二则国内工业产能过剩压力依然高企。从国内工业周期来看，由于目前地产投资下行仍在继续，全年固定资产投资增速大概率明显低于去年，地产产业链需求收缩和产能过剩压力仍将继续传递。基于地方债务周期的分布，二季度财政存在较大压力，可能将进一步助推GDP下行压力。三则前期政策传递仍未到位。按照正常的经验规律，货币政策从实施到产生效果，至少有一个季度以上的传递时间。

综合判断，申万宏源研究认为未来6个月内可能有CPI和PPI的触底和小幅回升，但通缩格局难有根本变化。进一步的降息降准势在必然。