上市银行再融资或迎千亿元量级“内援”

民生招行相继推出员工持股型定增

截至去年年底，上市银行合计员工总数超过212万人，即便其中10%的员工被定义为核心员工，那么未来有望参与“员工持股+定增”计划的人数也将高达21.2万人

没有悬念，停牌数日后披露了“员工持股+定增计划”的招商银行昨日一开盘即封住了涨停。对于去年10月底以来已经整体上涨了约60%的银行板块来说，招商银行的持股计划更像是一次“空中加油”，将民生银行此前披露的相似计划由个案推升至行业共性，并赋予了银行股估值新内涵。

《证券日报》记者按照招商银行员工持股定增计划的募集规模和参与人员数量推算，员工总数合计逾210万人的16家上市银行，员工持股再融资潜力高达千亿元量级。

“招行版”混改起步

上周末，停牌数日之久的招商银行终于披露了其重大事项：将向不超过8500名员工推出持股计划，拟发行不超过4.34亿股，募集资金不超过60亿元人民币(一期计划部分，三期计划的合计募资规模为100亿元)，这也标志着招行混合所有制改革正式起步。招行表示，持股计划的资金来源为员工的合法薪酬以及经董事会核准的其他合法方式的资金来源。所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充公司的核心一级资本。

招行并不是第一家决定捆绑员工持股计划与定向增发的上市银行。去年11月8日，民生银行发布公告，董事会审议通过以非公开发行方式实施员工持股计划的方案，拟发行不超过14.08亿股A股普通股，募集资金不超过80亿元。

不过，两家银行的股权结构差距较大，民生银行的股东多是民资性质，而招商银行的大股东以国资为主，因此此番“会师”于员工持股计划，意义更显不一般。早在民生银行相关方案推出之际，一位股份制银行中层人士就曾对《证券日报》记者表示，“我们比较羡慕民生银行这种集体参股的行动，如果是个人员工在二级市场增持，市场风险太大，而通过员工持股计划参与定向增发，第一可以锁定参股成本，第二可以提高核心员工的忠诚度，但是我们更关注的是，这种模式是否会被推广，毕竟包括我们银行在内的绝大多数上市银行与民生银行的股权结构大相径庭”。

可以说，目前两家银行为不同股权类型的上市银行均提供了可以借鉴的范例，“员工持股+定增”的模式有望在上市银行中进一步铺开。在政策层面明确表示要推进混合所有制改革的背景下，“员工持股+定增”甚至可能成为上市银行的“标配”。

从二级市场反应来看，招行的方案确实实现了叫好又叫座。招商银行本次定向增发的价格为13.8元/股，虽然是公告日前20个交易日均价的90%，不过也超过了12.47元/股的净资产价格，而且等于在心理层面为招商银行奠定“估值铁底”。

昨日，招商银行早间一开盘二级市场就直接封于涨停板，并持续至收盘，全天成交不足10亿元，较此前动辄40亿元-60亿元的成交额而言显然惜售明显。

再融资迎来重量级援军

事实上，二级市场之所以对招商银行的“员工持股+定增”计划如此买账，恰恰是因为看到榜样的力量是无穷的。

平安证券发布研报指出，招行是继民生银行后第二家公布员工持股方案的上市银行，方案整体内容与民生基本一致，均是采用向公司核心骨干员工定向增发股票来完成员工持股计划，未来更多银行将陆续跟进。

2014年6月份，经国务院同意，中国证监会制定并发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，在上市公司中开展员工持股计划试点。

平安证券进一步表示，目前绝大多数上市银行的市净率均超过1.1倍，员工持股计划的折扣定价不会导致国有资产流失，预计地方国资背景的股份制银行可能陆续推出员工持股计划，如果采取二级市场购买将尤其利好A股流通市值小的银行(如国有大行中的建设银行)。

《证券日报》记者按照招商银行本次披露的第一期“员工持股+定增”计划的募资规模(60亿元)和员工数量(不超过8500人)计算，平均每位员工的认购规模约为70万元，参与员工约为员工总数的11%，若不计算派遣制员工则这一比例将上升至约15%。

记者按照同花顺数据计算发现，已经披露年报的11家上市银行截至2014年年底的员工总数为202.8万人，再加上其余5家未披露年报银行的员工数(按照去年中报数据计算)，上市银行合计员工总数超过了212万人。即便其中10%的员工被定义为核心员工，那么未来有望参与上市银行“员工持股+定增”计划的人数也将高达21.2万人。

此外，招商银行人均认购规模约为70万元，考虑到招商银行员工薪酬在上市银行中相对较高，从2013年的数据来看，招商银行员工薪酬较上市银行平均员工薪酬大约高出40%。也就是说，考虑到薪酬水平不同导致的购买力不同因素，16家上市银行员工平均的认购标准可以按照“70万元/1.4倍”来进行大致的推算，即每位核心员工约认购50万元。

综合上述数据，21.2万名核心员工的合计认购规模可以达到1060亿元，事实上，这个数据还是相对保守的推算，再考虑到部分银行可能效仿招商银行在未来三年内陆续分期推出员工持股计划，合计的认购规模很可能超过1500亿元。

而且，按照证监会《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》的有关规定，每期员工持股计划的持股期限不得低于12个月，以非公开发行方式实施员工持股计划的，持股期限不得低于36个月，自上市公司公告标的股票过户至本期持股计划名下时起算。

此外，抛开招商银行的个案，从上市银行员工薪酬指标和相关监管规定来看，16家上市银行员工认购定增股份的量级也能超过千亿元。

本报记者根据同花顺相关数据统计发现，11家已经披露的上市银行去年共计派发的职工薪酬合计约5316亿元，其中，农业银行2014年支付给职工以及为职工支付的现金1165.5亿元，工商银行支付1084亿元，建设银行支付915.4亿元，中国银行支付769.1亿元。再加上其余5家银行2013年的薪酬数据，16家上市银行2014年合计派发薪酬应该会超过5600亿元。

按照此前证监会公布的《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》的政策倾向，“用于实施计划的现金薪酬数额不得高于最近十二个月公司应付员工薪酬总额的30%”计算，上市银行员工持股计划的认购上限可达1680亿元。