中金公司：降息源于贷款利率下行缓慢

央行周日晚间宣布，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

中金公司固定收益研究部门(以下简称“中金固收”)认为，虽然央行在去年11月和今年3月两度降息，但贷款利率下行缓慢，决定了央行仍有必要进一步降息。

根据《2015年第一季度中国货币政策执行报告》，3月非金融部门贷款加权平均利率为6.56%，较去年12月下降22BP，贷款基准利率下调促使企业贷款融资利率进一步下行。但实际贷款利率的下行幅度小于基准利率的降幅。去年11月份和今年2月份的降息，1年期贷款基准利率共下降65bp。但一般贷款加权平均利率6.78%，只比去年12月下降15BP。

中金固收认为，其背后原因主要是一季度货币市场利率维持高位，加上银行存款在存款上限提高后，实际的存款利率下行幅度很有限，加上股市分流资金导致银行负债资金成本上升，银行为了维护息差，没有太大的动力降低贷款利率。反映在贷款利率的下浮比例下降和上浮比例提高。一般贷款利率较基准下浮占比从去年12月的13.1%下降至11.3%，上浮占比从去年12月的67.26%上升至68.93%。按揭贷款方面，个人住房贷款加权平均利率为6.01%，较去年12月下降23BP，降幅同样低于基准利率下调幅度。

结合非金融企业发布的年报和一季报，中金固收认为一季度企业资本回报大幅下降，在融资成本下降并不那么明显的情况下，企业的利润受到挤压。因此，从鼓励企业增加投资和生产的角度来看，进一步降息引导贷款利率等企业融资成本下降仍有必要。此外，还需要通过引导货币市场利率下降来降低银行资金成本，切实提高银行降低贷款利率的意愿。

央行在货币政策执行报告中表示，目前各类货币政策工具都有较大的空间，能够有效调节和供给流动性，无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。中金固收认为，不QE不代表不放松。通过传统的降准降息加上定向的工具，如MLF、SLF、PSL等等，央行绝对可以保证银行间资金面维持在宽松的状态，从而引导各种利率下行。4月份大幅降准已经看到效果，如果后续再配合降息和各种定向工具，效果就会非常明显。