宁静周末冷思考

上周此时，A股市场面临着一个不平静的周末。正是从那个周末开始，轰轰烈烈的联合救市行动拉开帷幕。而在足以于中国金融史中留下浓重一笔的一周过去后，近一个月来夙夜难眠的投资者，将迎来一个清静的周末。

在本周演绎了跌宕行情之后，A股流动性危局已破。虽然市场将通过何种形态企稳仍有待观察，但无论是监管者还是投资者，似乎都可以在这个周末歇一口气了。

不过，此时并不是各方举杯庆祝的时刻。二十多天前还在牛市狂奔中畅享财富增长快乐的投资者，虽然此次市场大跌给他们上了痛彻心扉的一课，但他们内心深处的需求与行为习惯，可能一下子难以改变。前瞻性地思考“灾后重建”，摆在了监管者的面前。

在这个周末，对于大家而言，冷静思考、平复心态也许比什么都重要。

惊心动魄的一周

回顾这一周，可以说跌宕起伏。在上周末，证监会首次表态将由证金公司出手维护市场稳定，并由央行提供流动性支持，市场情绪为之一振。周一沪深两市在集合竞价阶段即出现近两千只个股涨停的奇观，但场内资金的活跃无法抵挡汹涌的平仓盘和借反弹出货的抛售压力，盘中一大批个股高空跳水直接从涨停到跌停，全市场呈现剧烈震荡，主力资金也只稳住了大盘蓝筹。

由于救市预期的落空，市场信心降至冰点。周二成交量急剧萎缩，市场出现千股跌停局面。不少上市公司选择“技术性”停牌避震，市场“停牌潮”开始蔓延。当日沪深两市成交量降至谷底，创业板指一度因半数成分股停牌半数成分股跌停而“事实跌停”。

此后，有关部门加大了救市政策力度。证监会宣布证金公司将加大对中小市值股票的购买力度，央行则亲自出面重申对证金公司的流动性支持。主力资金也调整了救市策略，对症下药全力为流动性解冻，打开中小市值个股普遍被大单封停的局面。虽然当日市场仍呈现大面积下跌，三大期指全线跌停，但是市场人气有所回升，沪深两市成交量环比大涨。

在周四及周五两个交易日中，救市行动显现出明显的成效。随着流动性危机的过去，市场活力被大大激发，资金做多热情点燃，市场连续两个交易日出现千股涨停。截至周五收盘，沪指报3877.80点，深证成指报12038.14点，创业板指报2535.89点。

同样的反转剧情也在期货市场上演。周一，期指大幅高开，中证500期指IC1507合约以接近涨停开盘，之后一路走低，午后再度接近跌停位置，日内振幅近20%。当日晚，中金所发出通知，对中证500期指客户日内单方向开仓交易量限制为1200手。

周二，期指延续暴跌，中证500期指再封跌停。周三，三大期指近乎全线跌停。为了缓解市场短期内的过度投机，中金所再接连推出各项措施限制卖空。

从周四开始，期指强力回升，三大期指联袂封住涨停板。周五，A股继续千股涨停，强势反弹的气氛弥漫到期指市场中来。中证500期指在早盘拉升后再次封住涨停板，沪深300期指也在早盘一度触及涨停。

从期现溢价来看，本周基差也出现了由升水转大幅贴水，再到贴水收窄的剧烈波动。但事实上，由于全市场停牌的个股数量较多，升贴水已经隐含了停牌个股的涨跌幅。

在这个实现大逆转的一周里，多部委的联合救市行动出手果断、切中要害，向市场传递了明确的预期，而“国家队”的操作策略值得点赞，做空者受到了逼空式的打击，市场流动性得到了有效的改善。危机破局。

“灾”后重建还需细思量

毫无疑问，在各方面的积极努力下，这场股灾最艰难的时刻已经过去，但让市场回到健康发展的轨道上来，还有很多工作要做；人们也期待着具有前瞻性的基础制度建设能够及时展开。

杠杆的是是非非必然会成为这场风波过去后资本市场集中讨论的问题。场内融资余额在过去一个月间骤降逾三分之一，去杠杆速度之快令人咋舌。同时，经历连续两日的普涨行情后，两融强平风险已基本释放完毕，场内去杠杆高峰已过。

“除了全仓停牌的账户，公司旗下所有两融客户的维持担保比例都回升至追保线140%以上。”某中型券商两融业务相关负责人告诉记者，国家队入场给市场注入流动性，股票在底部区间得到了充分换手，场内融资资金连锁去杠杆所引发的整体性流动性危机已暂告一个段落。

据悉，这家券商在最近两个交易日的两融余额基本持平。这意味着，在一些客户卖出股份还钱的同时，一些风险偏好较高的客户也在系统性风险解除后入场抄底。

“我们公司的融资余额在周四回升了5个亿，周五余额继续略有微涨。”某大型上市券商两融部门资深人士说。

与此同时，新的加杠杆过程已经开始蠢蠢欲动。上海证券某营业部人士告诉记者，经过风险教育后的新股民开始反思，不少股民周一抄进的股票，在周五回本后开始抛售。此外，一些在周二、周三博短线反弹的场内加杠杆资金不敢持仓过周末，在两日大涨后获利了结并归还资金。

在本轮调整中幸存下来的场外配资也开始投身反弹行情。某券商透露，目前存量配资账户还在正常交易之中，少部分早先清仓的高风险偏好资金也在争抢反弹行情；不过，杠杆率已降低至1:1。

杠杆作为大量低风险偏好资金配置股权资产的有效工具，其存在的必然性不言而喻，然而杠杆的失控，毫无疑问也是这轮大调整的导火索之一。如何在“灾”后管好杠杆、用好杠杆，是监管层和投资者在这个周末值得冷静思考的问题。

对于投资者来说，这个周末也是重新审视自己的投资逻辑的好机会。由国家队进场触发的普涨格局固然令人欣喜，但不可能长期持续。随着下周复牌上市公司的增加，市场供需格局可能在新的位置寻找平衡，给指数和个股带来波动。

而在此轮大浪淘沙之后，牛市大逻辑背景下个股小逻辑，将迎来去伪存真的过程。原本鸡犬升天的盛景再难重演，重新进场的投资者还需保持清醒的头脑，对自己的资产负责。

对更多个人投资者来说，经历了过去近一个月的大悲大喜，不妨去看看K线之外的星空。夏夜良宵，暂时忘却资本市场的起起落落。