交行：公开市场明松暗紧 货币利率小幅渐升

交银资管高级分析师陈鹄飞在今日最新发布的报告中表示，公开市场明松暗紧、中高评级城投收益率五年新低。

经济发展呈现出速度变化、结构优化、动力转换全新特点。统计局数据显示，受工业品出厂价格下降及去年同期利润基数较高的拖累，1-6月，规模以上工业企业利润同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点。预计在美元升值引致全球商品价格回落的背景下，年内反映工业利润变动的PPI同比将持续负增长。与生产资料价格跌落相悖的是，受能繁母猪存栏下降的冲击，6月猪肉价已涨至四年来同期最高；与此同时，70城市新房价格环比由负转正，二手房价格环比扩大0.07个百分点，北、上、广、深一线房价继续领涨。预计受需求结构改善，消费对经济增长的贡献提升的影响，6月CPI同比增速回升至1.5%，下半年CPI增速也将逐季上行。

货币政策也将在保持战略定力，变中求新、求进、求突破的同时，继续加强结构性的定向调控。《2015年上半年金融机构贷款投向统计报告》显示，6月末，金融机构贷款余额88.79万亿元，同比增长13.4%，信贷总量稳中趋升。不过，从融资结构看，信贷占社会融资规模的比重明显增加；在信贷当中，6月末房地产贷款占全部贷款的比重大幅升至22%的历史最高，而三农、小微贷款增速还在放缓，其中小微占全部贷款的比重环比2014年末下降了0.01个百分点；与此同时，企业中长期贷款增速放缓，而短期贷款和票据融资增速开始加快。在前期降息降准“稳增长”效果逐步显现的同时，货币政策亟需加强结构性的定向调控力度，进一步优化融资结构和信贷结构。

公开市场明松暗紧、中高评级城投收益率五年新低。上周央行在公开市场货币投放 700亿元，当周到期资金为 400亿元，全周净投放资金300亿元。不过，考虑到500亿元的国库定存到期，实际上央行已经连续两周净回笼资金，引导短期货币利率上行。就债券收益率变动看，在IPO打新资金回流及境外央行增量资金入场的合力作用下，中高评级信用债收益率大幅下行，目前3、5、7年AA+城投收益率均已回落至五年新低。预计在债市流动整体充沛的格局下，债券市场“信用及期限利差都将迎来高位跌落的拐点”。

股市主题投资仍存结构性向好行情。上周沪深股市延续小幅反弹，当周国防军工、农林牧渔、纺织服装板块涨幅居前；除银行及非银金融小幅回落，其余26个申万一级行业指数也都全线上涨。预计在需求结构改善、定向调控加码的经济背景下，随着“工业出产价格继续跌落、居民消费价格趋势性上涨”延续分化，航空运输、纺织服装、农林牧渔等主题投资仍存结构性上涨机会。