第三批1.2万亿地方债置换已下发 货币政策或将进一步放松

未来地方政府债券置换只能更多寄希望于国有商业银行。因为小一点的股份制商业银行，他们资金成本较高，承受能力有限；而国开行等政策性银行，虽然是不少地方债务的债权人，但他们对公开发行的地方债不是太感兴趣。地方债的顺利发行，还需要央行多支持。

8月27日，财政部部长楼继伟受国务院委托，作今年以来预算执行情况报告时透露，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。

财政部此前仅公开前两批共计2万亿的地方置换债券，而今年实际置换额度高达3.2万亿。21世纪经济报道记者从地方财政厅获知，第三批1.2万亿的额度已经下发到地方，基本能覆盖2015年到期的地方政府负有偿还责任的债务。

今年共计3.8万亿的地方债券发行额度，目前已经发行约1.8万亿。目前各省第一批万亿置换额度已经完成，第二批仍在进行中，随着债券发行规模的增加，形势似乎有所变化。

某地方财政厅相关负责人对21世纪经济报道记者表示，有点担心后续债券发行，因为跟当地银行交涉时，一些银行反映总行额度控制，后续发债规模有点难以消化，有银行一直对公开发行的地方债兴趣不大。

地方存量债务的置换，本意是为了化解长期潜在风险，但地方债券相比平台贷收益折损不少，这会影响当期收益，因此以银行为主的一些债权人对此颇有微词。

置换额度增至3.2万亿

财政部在今年3月份和6月份，分别下达了各1万亿的地方置换债券额度，前两批置换债券主要用于偿还经审计署审计截止到2013年6月底的存量债务，共计1.86万亿。

某地方财政厅相关负责人对21世纪经济报道记者介绍，地方已经获得第三批置换债券的额度，第三批置换额度主要用于偿还截止到2014年底、今年到期的存量债务。目前的额度可以覆盖今年到期需偿还的存量债务。

截止到8月28日，地方政府已经完成1.86万亿的债券发行额度。目前来看，进展顺利。通过公开市场发行的债券，基本以招标利率下限中标，与当期国债利率持平；以定向承销方式发行的，出于对流动性方面的弥补，中标利率比公开发行利率稍高。

随着发行债券不断增多，形势开始起了变化。8月7日，辽宁省发行的10年期专项债券，出现了部分流标；当天辽宁发行的其他债券，在国债收益率基础上上浮了30bp。

在辽宁之后发行的不少地区，也出现利率上浮的现象。如青岛、天津、厦门、陕西等多个地方，公开市场发行债券的利率在国债利率基础上，普遍上浮了10bp左右。

虽然此前市场有预期，但总计3.8万亿的地方债券额度，在不少人看来供应量偏大。

财政部财科所金融研究室主任赵全厚对21世纪经济报道记者表示，3.2万亿是置换额度，这部分债务原来就存在，不会对金融系统造成冲击，是化解风险的手段。一来，能避免地方政府债务违约；二来，债务主体从平台公司，变成地方政府，债务信用更高；再者，还能减轻地方政府债务成本，从原来高成本的贷款，变成低成本的债券。

根据审计署报道，截止到2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务中，约40%左右为融资平台举借，而约50%的资金来自于银行贷款。财政部此前测算，1万亿元的置换债券能让地方政府一年减轻利息负担400亿-500亿元。

民生证券固收分析师李奇霖指出，3.2万亿的地方置换债券，今年地方政府偿债压力基本得到解决，融资平台公司压力更轻，这样就都有更多的精力去稳增长、做基建投资了。

发行压力加大

目前，仍有约2万亿的地方债券额度待发，下半年发债频率跟上半年相当。一些地方政府对此是担心的，最近地方债利率有所上浮也是一个信号。

上述财政厅相关负责人表示，地方政府债券分成一般债券、专项债券，还有定向承销等多种方式，各个省都需要去财政部发债系统排队。最近跟省内银行沟通时，一些银行说总行批复额度有限，接下来债务难以消化。后续债券能否顺利发行，还是个问题。

多数分析认为，今年3.8万亿债券顺利发行问题不大。中债资信表示，2015年剩下的几个月，地方政府债券仍有约2万亿元发行，地方政府债券的供给增加，需要央行进一步释放流动性，货币政策预计将进一步放松，未来地方债发行利率市场化将是大势所趋，加之市场的消化能力以及各方与地方政府的博弈，年内地方政府债券的发行利率或将小幅上升。

财政部财政科学研究所副所长王朝才对21世纪经济报道记者表示，他并不担心置换债券会发行不顺。无论是公开发行还是定向承销，都是市场化行为，出现流标或者利率上浮都是正常的。如果债券发行不出去，平台贷款要么展期，要么出现地方政府债务违约，同时银行账面上形成不良贷款——置换债券是一个多赢的选择。

海通证券固收部表示，地方债新增巨量供给将对利率债构成冲击，短期波动难免。但长期依然向好。因为市场之前对此已有预期，且限额管理意味着政府退出对于地方政府相关债务的全面背书，利于未来打破刚兑，国债安全和避险价值将真正体现。而回购利率的下调也增加了利率债的套息价值。

银行态度分化

8月27日，工商银行2015年中期业绩发布会上，工商银行行长易会满表示，希望地方债的定价能够更合理一些，现在的地方债定价跟国债的收益率差不多，未来应该有更市场化的定价。

易会满指出，债券投资会影响利润收入。比如说三年期的资金一般的投资是4%的收益，投到地方债上大约是3%。但地方债还有其他政策优惠，如免税，能免除25%的企业所得税；监管资本要求也不同，信贷的风险权重为100%，但地方债是20%。

不过，易会满也指出，地方债务的置换对于整个地方债务的加强风险，加强总量控制，加强成本控制是有好处的，对银行的金融安全、信贷安全和地方政府的债务安全都是多赢的决策。

一位券商资产管理部相关负责人对21世纪经济报道记者表示，平台贷没什么风险，我国都是刚性兑付，大家都在赌政府刚性兑付。原来平台贷的一些非标产品，收益率能达到8%-10%，现在发行地方债只有3%-4%的利率，投资者的利润下降很多。

上述地方财政厅人士进一步表示，未来地方政府债券置换只能更多寄希望于国有商业银行。因为小一点的股份制商业银行，他们资金成本较高，承受能力有限；而国开行等政策性银行，虽然是不少地方债务的债权人，但他们对公开发行的地方债不是太感兴趣。地方债的顺利发行，还需要央行多支持。

社科院金融研究所银行研究室主任曾刚对21世纪经济报道记者表示，不同的银行考虑的情况不一样。国开行等政策性银行风险承受能力较强，对于较低利率的地方债券可能兴趣不大；一些银行整体贷款收益水平不错，可能也不大愿意参与；有些银行找不到太好的项目，贷款贷不出去，或者一些银行受资本充足率约束，对地方债券可能会积极些。

曾刚表示，不同银行的综合收益率也是有差异的。有些承销地方债券，看中的并不是债券本身的收益，可借此和地方政府建立更多联系。这些因素，也使得此前很多地方债发行利率很低。