联讯证券闭关时移世易 稀缺不再复牌难续风光

作为新三板券商“第一股”，联讯证券(830899)7月9日停牌至今，期间虽避开股市重大调整，但也为日后的补跌埋下祸根。9月2日复牌当天早盘，联讯证券最大跌幅达32.54%，股价开盘即跌去近三分之一。

截至收盘，联讯证券报2.11元，跌0.84元，跌幅达28.47%，成交额达1.43亿。

值得注意的是，联讯证券中报显示净利同比大增9倍以上，并联合新浪、腾讯打造互联网券商，但重重利好仍难以遏制跌势：开盘半小时即成交超6000万元，为同一时间三板做市指数成分股总成交额的三倍以上。

业内人士表示，联讯证券1.48元的员工持股计划的价格干扰可能影响了投资者判断；而联讯证券本身经过近两个月停牌也不再是稀缺金融股，东海证券(832970)、南京证券纷纷登陆新三板，形成分流之势。

复牌补跌三成

7月9日，新三板市场紧随主板市场大幅收复失地，当日三板做市(899002)大涨13.65%，而联讯证券股价当天则劲升40.48%，成为当日最为耀眼的做市牛股。

当天联讯证券发布停牌公告，事由为“正在筹划重大事项，因该事项涉及需要向监管部门进行政策咨询，因此存在重大不确定性。”

8月25日，联讯证券抛出了业内期待已久的券商员工持股计划，持股计划草案显示“员工持股计划以‘份’作为认购单位，每份额的认购价格为人民币1.00元，本员工持股计划份额合计不超过21，149.20万份，筹集资金总额不超过21，149.20万元。

员工持股计划通过富鑫1号专项资产资管计划实施，拟认购联讯证券非公开发行股票的价格为1.48元/股，该价格为2014年经审计的每股净资产1.41元/股上调5%所得。以员工持股计划筹集资金总额上限和标的股票认购价格计算，富鑫1号资管计划持有标的股票总数不超过14，290.00万股。以联讯证券目前总股本3，126，174，520股计算，富鑫1号资管计划持有的股票总数占公司总股本的比例不超过5%。

公告还披露，富鑫1号资管计划对应标的股票的解锁期为36个月。

以7月9日收盘价格2.95元计算，1.48元/股的发行价格，约为二级市场价格的50%，此举引起市场关注。以6月18日联讯证券开始做市当天开盘4.77元计算，截至停牌当天价格已经下跌38.2%，此前以5元左右价格进入的投机者亏损累累，有个人投资者向21世纪经济报道记者表示，员工持股计划虽然锁定期长达3年，但也令其感到胆寒，如二级市场价格向员工持股计划价格看齐，则其浮亏将达到70%。

值得注意的是，联讯证券还是新三板市场少有的一家“被迫”公布几乎全部做市商库存股成本的三板公司。

4月8日联讯证券《股票发行情况报告书》显示，首批参与做市的14家券商做市库存股成本为1.46元。5月4日，联讯证券发布公告《关于对联讯证券股票协议转让交易的说明》，公告显示，做市商东方证券、华安证券、华鑫证券、齐鲁证券分别披露其将库存股再次分销给其他券商的情况，价格在1.6至1.8元之间。因此投资者按照静态成本和日后成交量，可大致估算出做市商整体浮盈情况。

9月2日，联讯证券成交额达1.43亿，跌幅达28.47%，占全部做市股票3.23亿元成交的44.27%，占新三板全市场成交额5.22亿元的27.39%。由于联讯证券虽然采用做市转让交易方式，但并未来得及在二季度纳入三板做市指数，联讯证券9月2日的成交额1.43亿甚至为做市指数整体成交额7656万的近一倍。

长期以来作为新三板交易最活跃股票的联讯证券，以一己之力将新三板市场总成交额提升超过三分之一。

暴跌不出意料

复牌前，联讯证券公布了多重利好，但仍然无法遏制跌势。

8月31日，联讯证券发布公告“与新浪网技术签署战略合作协议”，称“有助于公司借助联讯证券互联网平台优势，推进公司各项业务的互联网转型升级，进一步拓展基础客户资源，建立公司金融产品中心及互联网销售平台，提升公司竞争力。”

停牌前的7月8日，联讯证券发布公告“与腾讯签署合作协议”，称“公司借助甲方庞大的用户群体及基于互联网技术的服务能力，探索互联网金融经营模式，建立互联网特性的服务体系和资讯体系，建立互联网金融的后台支撑系统，开发互联网明星产品，进一步增强公司竞争力。”

在与腾讯、新浪达成合作关系转型互联网券商的同时，联讯证券还公布了颇为靓丽的半年报，半年报显示实现营业收入7.61亿元，同比增长292.42%；实现净利润2.82亿元，同比增长964.85%。

“联讯证券今天的暴跌看似有些惊人，但实际上是符合整体大势的自然调整。”北京三板个人投资者李兰表示。

东方财富CHOICE终端显示，沪深主板市场23家上市券商7月9日至9月2日区间跌幅平均为24.4%，中位数为24.9%，考虑到流动性折价和基本面因素，与联讯证券9月2日28.47%的跌幅相仿。

从估值水平来看，23家上市券商最新动态市盈率平均为13.21，中位数为11.87；市净率平均为2.38，中位数为2.34。而联讯证券最新动态市盈率为19.59，市净率为1.53。

值得注意的是，停牌期间，联讯证券已经不再是新三板稀缺的金融券商股，除早已挂牌但从未有过交易的湘财证券(430399)，东海证券业已于7月27日登陆新三板，且交投较为活跃，连续多日位居新三板交易前列；而长期未能登陆主板市场的南京证券，亦选择登陆新三板，并于8月11日公布公开转让说明书。

“很多在新三板率先登陆的金融类公司都获得了市场超乎寻常的热捧，比如联讯证券，比如九鼎投资和中科招商，但是我们已经看到金融各子行业登陆新三板的企业已经越来越多，他们很快便失去了稀缺性。”北京某三板私募投资总监马峥表示，“我们甚至认为，金融类企业登陆新三板，可能并不符合新三板服务于科技型、创新型企业的初衷。”

值得注意的是，支撑新三板交易量的大户九鼎投资(430719)、中科招商(832168)都处于停牌过程中，复牌后的金融类三板企业将如何表现，对新三板市场影响几何，仍有待观察。