黄金将失去光芒

2008年金融危机后到2011 年之前，黄金价格飙涨了 6 倍，达到创记录的高位1900美元。在此之后，黄金价格又暴跌 40%。今年 8 月份，全球股市下挫，市场因中国经济和美联储政策前景不确定性而大幅波动，投资者避险情绪推动欧元、日元和瑞士法郎兑美元升值，黄金价格则几乎没有反弹。

那么，黄金价格是否可能进一步下跌？我们认为——会。

分析黄金价格走势之前，首先要了解投资者持有黄金的原因。黄金不仅可以在大难之时提供经济保障，也被视为对冲通胀的工具。此外，黄金作为美元之外的另一个价值存储基质，在美元贬值时往往走强。再有，珠宝买家常年对于黄金有需求，这些买家主要来自中国和印度等亚洲经济体。

但是，现在看来，以上大部分理由都站不住脚了。虽然全球各大央行纷纷推出激励措施且力度之大前所未有，从而令人对其长期效果产生疑虑，但投资者不再愿意为获得极端情况下的保障而支付高额溢价(反映在金价上涨中)。鉴于全球产能过剩以及原油和其他大宗商品价格暴跌，通胀不太可能在近期大举回潮。无论如何，黄金与通胀之间的相关性要横跨几十年才反映得出，而其短期内的相关性则不甚明朗。

黄金也不能指望美元贬值成为救星。过去十年的大部分时间，美元的长期贬值之势一直令投资者焦虑不安，直至2014年美元开始走强，这种情况才有所缓解。美元指数自2008年跌至历史新低后，兑其他主要货币的汇率已经升值了近40%。近年来美元反弹映衬了黄金的式微。

除了2013年印度的首饰需求量短暂上扬外，过去十年黄金的需求量基本稳定。但首饰需求量仅占黄金总需求量的一半，投资需求才是黄金价格中短期变化的主要驱动因素。近年来，投资者一直在减持黄金。投资者采用交易所交易基金的方式持有黄金并进行投机的总量，自2012年12月见顶以来已经暴跌超40%。投资者有充分理由抛售黄金——黄金无法像债券和股票那样生息或派息。金融危机以来，股票和债券持续表现出色，增加了持有黄金的机会成本。

与此同时，金矿产量也持续攀升，2008年金融危机以来尤为显著。

鉴于这些趋势，我们认为黄金价格有进一步下跌空间。

那么，关键问题就变成黄金价格还会跌多少？一种评估方法是看黄金的生产成本，其中位数在每盎司 700到800美元之间。衡量黄金价格的另一种方法是评估其长期通胀调整价格。20世纪50年代初以来，经通胀调整后的黄金价格平均约为每盎司700美元。

这些衡量指标预示，黄金可能还要跌20%以上。通过黄金价格的走势图也可以看到，金价将沿着 2013 年以来的趋势通道逐渐下滑，在年底前到达1000美元左右。如果突破这一通道的下限，金价的下滑将加速。9月美联储决定不加息，但加息的可能性仍然存在。未来美联储加息极可能成为触发因素，因为美元利率上升会提振美元汇率，降低黄金这一零息资产的吸引力。