国金证券评9月外贸数据：未来顺差望收窄

9月外贸数据今日发布。出口增速-3.7%(8月-5.5%)，季调同比-1.4%；进口增速-20.4%(8月-13.8%)，季调同比-16.7%；贸易顺差603.4亿美元(8月602亿美元)。

国金证券认为，中国9月外贸数整体一般，出口略好于预期(尽管仍然保持低位，进口滑落幅度扩大)。以美元计价，出口回升1.8至-3.7%，进口下滑6.6至-20.4%，后者与春节1-2月份时期水平相当；再度录得高顺差603亿美元，短期汇率问题无虞。

三季度连续看，出口降幅逐渐收窄，但仍然保持极低水平、并且为全年最低的季度；进口在3季度内则逐月跌幅扩大；从经济意义上看，进出口表现仍然在原有路径上运行。

对于人民币对9月进出口贸易的影响，国金证券认为，人民币贬值计价大约影响2-3个百分点：以人民币计价，出口提升至-1.1%、进口则提升至-17.7%，显示贬值计价因素大约影响2-3个百分点。可比领国看：越南依然最好：越南回升3.3至12.4%，今年1-9月平均增长达到9.4%，好于中国；韩国大幅回升了6个点至-8.3%，情况坏于中国；而日本1-8月出口增长则平均达到7.3%，但同期对美元贬值幅度更大，损人不利己昭然。

从出口的结构方面，对美国与东盟表现较高；加工贸易继续大幅恶化、劳动密集型产品表现较差，钢材出口创历史新高。(1)对主要国家出口轻微回升，对美国与东盟出口回升较多、并且今年以来对两者出口表现较好；(2)贸易方式方面，一般贸易出口回升6个点至2.1%较为明显，加工贸易则大幅下滑6.6至-14%；今年以来，一般贸易累计增长2.5%，大幅好于加工贸易(-9.2%)，从这个意义上看，部分人士对全球生产链去中国化、TPP等担忧并非不无道理。(3)产品结构上看，机电和高新产品略有回升、并持续好于劳动密集型产品；(4)钢材出口价跌量升，绝对量(1125万吨)创纪录(环比15.6%较高)。

进口方面，原料的价格拖累效应并不强，结构上仍然保持农产品较好、中游最差、资源原材料进口数量尚可的格局。本月的大宗商品价格拖累中，原油-5.6、铜-3、铁矿则无拖累，按照权重计算，本月进口下滑的6.6个百分点中，原料的价格拖累并不强(-0.45)。

展望未来，国金证券认为，出口可能低位波动、进口的价格拖累效应减弱，顺差将收窄。出口方面，由于中采与财新PMI的出口订单均50以下收缩持续较长时间，稳外贸的政策动能可能于近期集中释放，因此未来出口难有趋势性起色；10月份以后，原油、铁矿石、铜等价格同比的拖累效应将逐步减弱，但需求不佳，进口数量可能略弱，整体看，4季度的进口水平有望轻微回升。