CPI低于预期 引燃债市做多热情

14日，国家统计局公布，9月CPI同比上涨1.6%。这一数值大大低于市场预期。

而此前不久，包括交通银行、瑞银中国、中信建投等多家机构预计9月CPI同比上涨1.8%。1.6%的增幅显著低于市场预期。21世纪经济报道记者多方采访了解到，CPI的回落为货币政策的操作提供了空间，但是采取何种宽松的工具则在机构间出现分歧。

“CPI出现回落，PPI通缩状况继续存在，因此短期通缩风险升温，经济下行压力仍然很大，创新货币政策工具会不断出现。” 星石投资总经理杨玲对21世纪经济报道记者表示。

民生证券宏观经济研究主管朱振鑫则认为，降息可能会在降准之前出现。因为降息更能促进实体经济稳增长。

二级市场尤其是债券市场已经对CPI数据做出回应，其中债券市场尤为显著：CPI低于预期也引燃了债市做多热情，显示出市场对降息的预期增加。“CPI低于预期，市场会预期降息可能性增加，利率还会往下走。” 民族证券首席宏观分析师朱启兵对21世纪经济报道记者表示。

低通胀下释放流动性的可能性

随着鲜菜和猪肉价格增速放缓，市场机构普遍认为年内CPI将保持低位。

平安证券的一份研报称，猪肉价格在接近2011年的高点之后，已呈现“前高后低”的见顶趋势，未来亦无力推动食品大幅上行。平安证券预计10月份CPI同比上涨1.6%。民生固收则预测，后续三月CPI增速大约为1.5%、1.4%、1.8%，全年高点不会超过2%。

兴业证券的一份研报认为，无论是基数原因，还是包括猪肉价格在内的结构性因素、8月人民币贬值可能带来的输入性通胀都意味着四季度通胀平台或抬升。简单按照季节性规律，4季度末CPI将升至2.3%左右。虽然兴业证券的预测较高，但是也在3%的范围之内。低位徘徊的数据将为货币政策提供操作空间。

Wind资讯数据显示，自9月6日央行降准后，上海银行间隔夜拆借利率从降准前的2.03%降低至6日的1.90%，此后一直在这个位置左右浮动，银行间流动性也呈宽松的态势。

“目前市场流动性泛滥，可以称为衰退式宽松。”中信建投宏观债券首席分析师黄文涛对21世纪经济报道记者表示。

朱振鑫认为“降息可能会在降准之前出现。”他认为，降息更多针对实体，比如降息后利率更低，可能更多人愿意贷款买房，利好房地产，能够有效促进实体发展，而降准可能更多针对银行间市场，近期降准需求不太大。

华融证券策略分析师肖波认为，降准的可能性较大。他向21世纪经济报道记者表示，上次是因为股灾、去杠杆，央行实行双降，降息以后一般央行会观察3个月。另外，目前从国家经济调整转变的方式来看，中国不会太依赖货币政策。

一些研究员则认为央行会优先选择新型货币政策工具维持市场流动性充裕，另一方面实现结构调整。上周末，货币政策又有所创新。10月10日，央行推广信贷资产质押再贷款试点，9省市地方法人商业银行对企业的贷款可以向央行质押申请再贷款。

朱启兵认为，货币政策还是会维持宽松，四季度一次降准、一次降息可能性比较大，不过央行释放流动性会优先选择新型工具，包括MLF、SLF、逆回购等。

“降息会给货币带来贬值压力。”朱启兵对21世纪经济报道记者表示，“不过目前来看美联储加息延后，人民币汇率也出现了短期企稳趋势，汇率下降对降息的制约有所减小。”

至于降准，朱启兵认为，降准能释放全面、长期流动性，而问题在于降准释放流动性后，资金流向央行不能控制。

“为了支持实体经济的发展，补充基础货币的缺口，未来央行会持续不断的进行公开市场操作，采用MLF、PSL、SLF等创新货币工具，甚至有可能会在四季度继续实施降准降息。”杨玲对21世纪经济报道记者表示。

引燃债市做多热情

9月CPI低于预期除了引发市场对降息、降准的猜测，债市的做多热情也被引爆。资本市场上，债券市场对利率尤为敏感。债市做多意味着市场参与机构认为降息的可能性增加。

Wind资讯数据显示，10月14日中国银行间债市现券收益率持续下降，10年期国债现券收益率降幅一度达到七八个基点，盘中最低成交于3.00%，为2009年1月以来低位。同日上午，中国财政部招标的280亿元人民币10年期固息国债，中标利率为2.99%，远低于此前3.10%的预测均值。

“一方面实体经济状况不太好，货币宽松政策会延续，另外CPI低于预期，市场会预期降息可能性增加，利率还会往下走。” 朱启兵对21世纪经济报道记者表示，“利率下降，债券收益率会下降，债券价格肯定会往上走。”

“我们坚定看多债券市场，国债期货已经涨了很多，连续涨了三四天，10年期国债也连续涨了三四天。”黄文涛对21世纪经济报道记者表示。

不仅上述10年期长期债券利率变低，短期债券利率也将收窄，只不过短期利率变化不如长期利率迅速。“长期利率是短期利率加通胀水平，经济状况差利差会变窄，长期利率会往下走。”朱振鑫表示。

虽然CPI走低利好债券市场，但信用债可能会出现分化。朱振鑫提示称，“现在违约事件越来越多，而且有国企出现违约的情况，投资则需要规避高风险企业债。”