达晨创投合伙人：未来可能是“产业互联网”的时代

11月24日，传闻已久的新三板分层方案正式推出。《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》发布，计划以2015年年报披露截止日为基准日，将挂牌公司划分为创新层和基础层。尽管方案还停留在征求意见阶段，但市场预期征求意见稿不会与最终版本有太大出入。

这对新三板部分企业和投资机构而言，无疑是利好“靴子”的落地。“我们所投资的企业入选创新层应该是大概率事件。”达晨创投合伙人齐慎接受21世纪经济报道专访时充满信心。

在“新三板改革”被写入“十三五”规划建议后，其流动性症结被期许以改善的预期渐强。达晨创投对于新三板的未来怎么看？它在新三板领域又有着怎样的投资逻辑和故事？

新三板或诞生“产业互联网”巨头

《21世纪》：“十三五”规划建议提出，“发展天使、创业、产业投资，深化创业板、新三板改革”，怎么理解新三板改革对促进中国经济结构转型、促进中小企业发展的作用？

齐慎：从“十三五”规划建议可以看到未来中国经济发展的方向和要求，其中五大理念值得关注：创新、协调、绿色、开放、共享，未来经济发展重视质量、要有创新的商业模式、绿色环保经济受到重视等，对于新三板这一平台和我们投资机构而言，都会在国家鼓励的产业上倾斜。

《21世纪》：新三板是多层次资本市场的重要一部分，近期有“围城论”出现，“外面人想出来，里面的人想进去”，尤其是IPO重启后拟进行IPO上市辅导的挂牌企业增多，新三板的挂牌企业会因为IPO的重启而流失吗？

齐慎：新三板有它自身的优势：创新、包容、融资效率，实际上她已经在按照注册制的方式来审核企业，淡化财务指标、强调信息披露、能够帮助中小微企业快速登陆资本市场，但劣势在于流动性不足，估值方面某些企业其实也并不低。

每个市场都会遇到问题，新三板本身不断在优化演进，未来随着分层制度的实施、交易门槛的降低、市场活跃度的增加，新三板和主板能够满足企业需求的程度不存在明显差异，那企业就不用“边走边看”了。

当然，我们会尊重所投企业的选择，如果企业能够融资到位、流动性也好、诉求得到满足，其实在哪个“板”都不用担心。

《21世纪》：作为中小企业的“摇篮”，新三板可能催生下一个BAT吗？

齐慎：如果新三板有更好的机制创新、制度优化，那么它就对企业有吸引力，不排除有更优秀的公司脱颖而出，“A”和“T”的体量太大，有没有“B”的体量出现其实说不定。

从互联网经济到移动互联网经济，未来可能是“产业互联网”的时代，也就是传统产业与互联网结合紧密的时代，比如后汽车市场互联网、医疗互联网、房地产互联网等，很多制造业和互联网结合都可能产生上万亿的市场，包括以“智能制造”为核心的工业4.0时代，高新技术主导的大公司也可能产生。

未来不是所有的大公司都是互联网公司，新三板在不断优化下有可能产生大量的创新公司，从时间跨度上来说，有很多可能性。

分层制度利于区分优质企业

《21世纪》：有一种说法认为现在处于“资本寒冬”，A股和新三板都经历了流动性的考验，股权投资行业这一年有什么变化？有没有影响达晨在A股和新三板项目的退出？

齐慎：这一轮A股的剧烈调整大家共知，这对市场的信心会有影响。因为二级市场实际上主要围绕新兴概念来炒作，这种估值的调整多多少少对一级市场带来影响。从整个投资行业来讲，可以说今年年底大家对项目判断的要求会提高，对估值可能更敏感。因为一二级市场的估值、退出是紧密相联的。

“资本寒冬”倒不一定，我们在十五年里经历了好几个牛熊交替的市场，经历过更困难的时期，会根据投资布局的节奏、团队的能力耐心地寻找优质的项目，不会受市场短期的波动影响投资布局。现在的投资并非为了马上退出，也许这个时候正是投资的机会，我们并不担心项目退出的问题。

其实社会上的资金还是充沛的，资金有增值的需求，当效益能够达到的时候募钱并不是问题。去年年底以来是股权投资的黄金时代，我们看到比如很多投资于房地产的资金想进入这个行业，包括一些产业资本、上市公司的钱，上市公司有转型的调整要求，希望通过专业的投资机构来切入这个行业。

《21世纪》：分层制度的实施越来越明朗，它对于新三板市场能起到怎样的作用？达晨投资所投的项目是否能够分享其中的利好？

齐慎：新三板分层制度根据企业质地设置两个层次，很自然地能够看出哪些企业优质、哪些企业高估值但没有竞争力，还有一部分企业根本不具有投资价值，这将吸引更多优秀公司去高层次板块去定位其自身。未来伴随着交易门槛的降低，高层次板块的流动性能够得到较大的改善，优秀企业也能留住，对新三板的发展很有利。

《21世纪》：挂牌新三板的这些标的是如何挑选的？介绍一下投资思路。

齐慎：所有项目基本的投资逻辑是，首先选择政策鼓励的、有发展前景的行业，包括TMT、教育文化、医疗健康、智能制造等，其次在优选行业后选择行业中有潜力、成长性的企业，再看标的团队的能力、技术和研发能力、商业模式是否创新。我们会在每个风口去筛选，但永远不会去追风，不会选择投资估值离谱但很多机构去竞标的企业。

我们投资拆VIE回归的企业有个原则是“只选行业龙头”，包括分众传媒、软通动力、宇信易诚等，这类企业能够上A股获得较好的估值。投资新三板的一些企业，比较幸运地都抓到细分行业领先的公司，它们能够充分享受到制度红利。