新兴市场风险：请注意巴西！

2015年，在大宗商品暴跌、美联储加息预期下，新兴市场成为资产抛售重灾区。新兴市场股市在截至今年9月的3个月中累计下挫超20%。今年以来，新兴市场货币贬值程度最大的货币有巴西、土耳其、俄罗斯、南非、墨西哥和印尼等国的货币，平均贬值幅度达17%。其中部分国家经常账户盈余转变为不断上升的赤字。

据国际金融协会数据显示，新兴市场11月的非居民资本外流额达35亿美元。据该协会10月的报告预测，2015年全年将有5410亿美元资金从新兴市场流出，为1988年来首次净流出。

那么现在美联储加息这只靴子已落地，新兴市场将何去何从，是否将面临更大的资本外流风险？

短期喘息机会

多名市场人士对21世纪经济报道记者表示，美联储此次加息与预期相符，市场早先已消化了加息预期，预计未来新兴市场将继续承压，但不会出现突发风险。

“我预计新兴市场承压态势会延续，但美联储加息的影响此前就已经开始在这些新兴国家发酵了，预期早就消化了。预计不太可能出现突发式的风险，资本流出的风险多大还是要看这些经济体本身的状况了。”交通银行首席经济学家连平对21世纪经济报道记者表示。

美联储加息后，MSCI新兴市场ETF上涨1.9%。有市场人士已经开始对新兴市场前景表示乐观。

专注于新兴和前沿市场的East Capital的合伙人习卡琳对21世纪经济报道记者表示：“加息之前，美元持续走强，新兴市场资产遭到重击。加息过后，我们可以重新看待新兴市场。回到资产价值面上，目前发达市场的估价为5年平均值水平，比较贵；新兴市场除中国A股之外的估价都处于5年平均水平以下。我认为目前的环境对新兴市场是比较有支持性的。”

不过，在东方证券首席经济学家邵宇看来，此次加息对新兴市场来说只是暂时的纾压。“现在预期明年3月份会进行第二次加息，明年会有4次加息，如此看来加息通道还是比较陡峭的。从今天的市场表现来看，美元继续走强，新兴市场货币继续贬值，预计加息对新兴市场比较大的冲击将在未来1－2个月内逐渐表现出来。”邵宇对21世纪经济报道记者表示。

巴西、俄罗斯等国或将受到最大冲击

美联储加息对新兴市场经济体的影响不可一概而论。评级机构穆迪12月14日发布的报告中显示，该机构认为美联储加息将解除大多数新兴市场国家所面临的一大不确定因素。

穆迪的报告指出，对于巴西、俄罗斯、土耳其以及南非，或将在未来受到资本外流的最大冲击，因为这些国家缺乏外汇储备缓冲，政策空间又比较有限。

以巴西为例，该国货币雷亚尔今年已贬值46%。该国从2007年的经常账户盈余转变为不断上升的赤字。与发展中国家平均1.8%的盈余相比，当前巴西经常账户赤字为2.3%。巴西财政赤字快速恶化，目前已经相当于GDP的9%，公共债务占GDP的比重在五年内大幅飙升。

12月17日，国际评级机构惠誉下调巴西主权信用评级至垃圾级，这意味着更高的借贷成本和违约风险。而美联储加息靴子落地，雷亚尔将进一步贬值，推高外债的借贷成本，或将对该国带来更多的信贷紧缩。据悉，巴西石油公司有1110亿美元的外债，占其2015年6月的所有债务总额的83%。

据国际清算银行数据，截至今年第二季度末，新兴市场经济体美元计价债务达3.3万亿美元。而美国进入利率上行通道后，势必将带来更高的借贷成本。穆迪信用政策部董事总经理、亚太区首席信用总监戴乐贤对21世纪经济报道记者表示，穆迪评级的企业债中确实有杠杆增长的现象，不过没有上述数据那么庞大。

戴乐贤还表示，对于一些非常依赖外部投资的新兴经济体来说，最糟糕的情境可能是在低资本流动和货币持续走贬的情况下，外部投资者的避险情绪蔓延至本土，结果将使得投资更少、货币进一步走贬，引发通胀上行风险，从而减少实际收入增长并抑制私人消费。

不过，他也指出鉴于亚洲地区稳健的基本面，不太可能发生上述情况。关于美联储加息对中国市场影响，多数市场人士表示影响有限。

“毕竟国内资本账户还未达到基本开放的阶段。明年中国的利率往下走，而美国往上走，无论是境内还是境外投资者会将持有的部分人民币资产转换成美元资产，人民币汇率将会继续承压。”连平说。