医药股供给侧改革摸底： 医改效率锻造竞争内核

“公立医院是基本医疗服务的安全网，其公益性定位不会改变，为了提高医疗体系效率和效果，供给侧改革已达成共识。”

12月7日，对于明年的医改方向，华泰证券医药研究员杨烨辉认为：“随着医疗资源的下沉，以往城市公立和县级公立医院覆盖的患者也将随之下沉，借助医院信息化、电子病历和区域信息平台的搭建，基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式将形成。”

此前，以2015年《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》和《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》两大政策为蓝本。

其背后，医药股的产业逻辑将有什么变化？

供给侧改革路径预测

供给侧外部改革则主要通过引入社会资本，根据社会资本参与的深度，形成管理机构法人化和医院整体法人化两种结果。

前者保持了医院的事业单位属性(EPC模式除外)，并不涉及产权层面的合作，管理职责交由社会资本履行。后者中，改制方式使公立医院由事业单位转变为企业，合作办医仍保持了医院事业单位的身份。

“不过，无论改制还是合作办医都涉及产权层面的合作，因此社会资本对医院的管理体制相对PPP和托管模式有更大的话语权，使得医院运营驶入市场化轨道，具有企业法人的特征。”杨烨辉称，“该改革方式的选择和实施取决于政府的开明程度、当地医院资源丰富程度、医院的归属性质和社会资本的实力等因素。”

相比之下，国有企业附属医院或是社会资本进入的最佳选择之一。

国企主辅业分离尤其导致一些主业处于下行轨道的国企有强烈诉求剥离医疗资产。国企的企业化管理意识远远强于政府机构，更具收入、成本等财务敏感性，大部分国企对下属医院都有考核指标，因此国有企业对社会资本参与的投融资合作容易接受。

此外，伴随着公立医院内部改革，医院信息化及区域信息平台也将出现战略性投资机会。今年7月，国务院办公厅发布《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》。

鉴于大中型医院的信息化建设已逐步转至以病人和临床为中心的数字化医院建设，杨烨辉预计，电子病历系统(EMR)、影像存储与传输系统(PACS)、检验信息系统(LIS)、移动医疗应用、远程医疗系统、区域卫生信息平台将成为信息化中的重点。

“信息平台上的数据才是最具有商业价值的金矿，未来医院-药品-医保三者的打通将汇集各利益方的诉求在同一个平台上，谁拥有了该数据的使用权，谁就可能实现跨越式的发展。”杨烨辉认为。

行业景气度预估

而在中泰证券分析师孙建看来，医药行业特别是医药制造业，明年在药审、招标、医保等政策的影响下依旧会维持10%左右的低增速。

“但是相对于其他景气度较低的行业，受益于医保覆盖的提升、分级诊疗带来的基层市场空间、民营医疗服务等政策持续推进，医药行业依然保持相对较高的景气度。”孙建指出。

就细分领域的变化而言，在目前医保控费的大背景下，市场普遍观点认为医院的利润中心会从药品端转移到检测端。但是，随着部分省市公布医疗服务价格规范，国家也出台检验控费通知，临床检验项目趋向合理化，行业增速可能受限。“不过，IVD行业的固有属性(较快的技术更新换代周期)持续带来新的增量需求，在这样一个行业变革期，我们认为在技术更新升级和医保控费的共同作用下IVD 行业将进入10%-15%左右的增速区间。”孙建预计。

相比之下，传统制药行业整体增速趋缓，需精选个股作长期配置。孙建相对看好具有品种优势(市场容量大，独家或类独家中药或创新型化药)、销售优势(扩张、下沉、精细化、考核激励方面有所突破)以及具有资源整合能力的企业。

其它医药领域主题性投资机会值得看好，具体包括：诊疗方式和治疗机理的变革，如基因测序(个性化筛查)、细胞治疗(靶向性)和单克隆抗体；基于互联网应用的产品创新——可穿戴医疗设备；大数据时代商业模式的创新——移动医疗和互联网电商；民营资本进入医疗服务领域，如血透连锁业务等。

杨烨辉还称，在药品注册申请严重积压的现状下，CFDA以临床实验数据为切入口，采取被动(自查并撤回)和主动(现场核查)的方式对药品注册申请进行了筛选。

“总体来看，政策大力推动药品市场的结构化改善，药品行业市场集中度将会迎来进一步的提升，利好创新药/临床急需药和高质量药品生产企业。”杨烨辉如是说。