供给释放捅破估值刚性“窗户纸” 转债市场料继续寻底

在A股市场持续下挫、主要券种估值泡沫不断挤压的背景下，年初以来交易所转债市场持续表现羸弱，本周以来表现远逊于正股，主动挤压估值泡沫。分析人士指出，居高不下的转股溢价率，以及新券供给的冲击，在未来一段时间内预计仍将制约转债市场的表现，市场短期内预计将继续寻底。

主动挤压估值泡沫

1月以来，在A股市场开年即持续下挫的背景下，交易所转债市场也大幅走低。本周前四个交易日，转债更一改抗跌风格，表现远逊于A股。

21日，中证转债指数报收于279.88点，全天0.86%的跌幅虽低于沪深市场主要股指，但本周以来累计跌幅达8.51%，同期上证综指、沪深300指数的跌幅仅为0.71%和1.20%。

周四中证转债指数虽仅下跌0.86%，但两市交易中的11只转债(含可交换债)品种中，仍有多达9只下跌，仅2只上涨，整体呈现出与A股市场基本趋同的普跌格局。而本周以来，两市11只转债中，更有多达3只跌幅超过10%、7只跌幅超过5%，明显弱于同期正股表现。

估值水平方面，数据显示，经过近期市场持续下跌之后，目前两市转债品种的转股溢价率有所下降，但仍相对偏高。截至1月21日，11只交易中的转债转股溢价率分布在21.37%至102.43%不等。11只转债的纯债溢价率整体则已降至6.85%至24.63%的区间之内，债底保护较前期有所增强。

有望走向分化

对于年初以来转债市场走势，机构倾向于认为，近期转债市场出现系统性下跌，主要压力仍来自于在A股市场急跌背景下的估值风险释放。在短期A股市场预计仍难以趋势性反转、新债供给压力还将显现、转股溢价率可能还会持续压缩的背景下，转债市场预计还将继续缓步寻底。而与此同时，在系统性估值水平快速压缩之后，市场结构性分化特征也将有望显现。

国信证券认为，前期尽管经历股市几轮大幅下跌，转债市场估值却依然坚挺，这主要是由于转债市场稀缺性、博弈股市反弹以及机会成本相对较小。而近期转债市场捅破了“估值窗户纸”，触发因素则是供给及供给预期的冲击。从长期来看，市场估值水平压缩仍然是必然，未来将很难回到原来的绝对价格中枢水平。此外，来自国泰君安的观点也认为，近段时间以来，转债供给持续释放，弱化了此前的“稀缺性”逻辑。如果正股后续进入震荡或者下跌模式，那么供给节奏的加快将会加速转债估值的下修速度。

对于未来一段时间转债市场的策略，海通证券表示，本轮下跌后，转债个券价格趋同可能打破。随着一级供给扩容，可选行业和标增多，偏股型和偏债型个券价格可能进一步分化。市场回归常态，也将意味着转债精挑细选的机会来临。