王庆：人民币不会持续贬值 利率仍将稳中趋降

王庆 重阳投资总裁、首席经济学家

亲爱的21世纪经济报道读者：

从中长期来看，伴随中国经济转型，低效资产逐渐退出，金融体系杠杆有序出清，新兴产业和服务业资金需求密度降低，无风险利率下行的整体趋势并未改变。

2016年的资本市场开局遇挫，但是“青山遮不住，毕竟东流去”，结构性牛市仍然可以期待，关键是既要心中有牛，还能慧眼识牛。

我们的判断基于对以下问题的认识：

首先，2016年无风险利率仍将稳中趋降，尽管降幅趋窄。从中长期来看，伴随中国经济转型，低效资产逐渐退出，金融体系杠杆有序出清，新兴产业和服务业资金需求密度降低，无风险利率下行的整体趋势并未改变。但从中短期来看，影响利率走势的主要宏观经济因素已经发生变化，大概率判断无风险利率短期将保持低位徘徊，虽然会继续下行,但和2015年比较下行空间会收窄。

其次，人民币汇率问题需要格外关注，2016年人民币汇率仍存下行压力。中国已是全球最大出口国，进口大宗商品价格处历史低位，经常账户顺差上升空间不大。人民币加入SDR及国内资本市场双向开放有助吸引海外资金投资人民币资产，但受美元加息和国内投资回报率短期下降等因素影响，资本净流出压力仍存。总体而言，人民币兑美元汇率短期仍面临下行压力，但不具备持续大幅度贬值基础。当前，政府坚定推进改革，旨在提升经济发展质量效率，进一步提升劳动生产率。随着改革成效逐步显现，投资者对中国经济长期信心将再次增强，这将有效封闭人民币汇率下行空间。

再次，从制度变革来看，2015年资本市场制度改革因股市异常波动而放缓，但股市回归常态后，IPO已经重启，新三板分层转板制度推出，战略新兴板、注册制改革提上日程。改革再次提速，表明资本市场在中国经济转型中的重要地位无法取代，更表明政府坚定改革的决心。资本市场制度变革将提升股市效率，而稳健高效的资本市场将成为我国实体经济转型升级的助推器。

注册制改革将带动A股市场进入供需双向扩容阶段，并提升A股市场定价效率，进而有望改变中国股市牛短熊长的特征，为A股营造出慢牛行情的制度环境。

最后，来看投资者的风险偏好。经过近期股市大幅震荡，2016年市场风险偏好将以稳定修复为主。同时随着各项改革稳步推进，市场回归理性，A股市场的风险偏好将发生结构性分化。供给侧改革有望加速淘汰过剩落后产能，优化行业格局，改善优势企业盈利前景，从而提升投资者信心。国企改革有望完善产权结构，理顺激励机制，释放发展潜力，从而提升股东回报预期。注册制改革有望加快股票供给节奏，对部分缺乏业绩支撑的高估值股票形成压力。

总体而言，我们判断，2016年A股市场将呈现系统性均衡、结构性分化的特点。在改革创新双提速背景下，经济结构调整加剧盈利分化，改革创新加速优胜劣汰，优质权益的稀缺性进一步上升。无论传统行业还是新兴产业，锐意改革、勇于创新的优秀企业有望领跑市场，带领A股走出结构性牛市。

我们建议重点关注如下投资机会：具备正预期差、受益于改革红利的优势公司；新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司；引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业；具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。