国际空头正在一市场潜伏 欲在春节趁虚而入大干一场

彭博社近日撰文称，分析师告诫即将到来的春节期间，离岸市场可能不平静。空头预在春节期间乘虚而入，干票大的，大量抛售人民币，到时候或将在离岸人民币市场出现大量卖盘。

平静的人民币市场看似一潭死水，实则暗流涌动。一只在伦敦交易的ETF显示，空头们在中国央行连环出击之下虽然选择了避其锋芒，但并未弃械投降，而是转移到了远期市场隐藏了起来。一些分析师甚至认为，春节期间离岸市场人民币卖盘可能会相当可观。

人民币自开年首周出现动荡之后一直处于较为稳定的状态。周二人民币兑美元中间价设在6.5510，彭博汇总的数据显示，中间价处在6.55/6.56区间已逾三周，且单日变化幅度大多不超过0.05%。在岸人民币兑美元即期周二收于6.5800，也超过三周稳定于该水平附近。

然而，伦敦交易所上市、旨在追踪摩根士丹利人民币卖空指数的ETF或许提供了一些不同的信息。这个ETF平日的成交量并不大，但在2月1日当天飙升到了82.6万份，达到其过去30天日均值的29倍。

追踪摩根士丹利人民币卖空指数的ETF昨日飙升

在香港市场，人民币兑美元3个月看跌期权相对于看涨期权的溢价在1月份创下了2011年以来最大升幅，接近8月11日人民币贬值之后达到的创纪录水平。执行价不低于7元人民币的认沽期权价格上个月上涨超过50%，该执行价说明人民币将比当前现汇跌5.5%。

“空头在即期市场受挫，把怨气撒到了远期市场上，中国央行在即期市场的干预并没有使他们放弃，”澳大利亚联邦银行驻新加坡的外汇策略师Andy Ji周二接受彭博电话采访时表示，市场对人民币的贬值预期其实从未消退。

春节猜想

离岸人民币远期曲线走势

离岸人民币远期曲线继续呈现走陡之势。截至纽约时间周二17：00，一年期美元/离岸人民币远期合约点数较周一上涨90点至3125点，触及逾两周来最高位。一个月期的远期合约点数则比周一下降20点，回落至320点。

渣打驻纽约的经济学家Mike Moran对此有着自己的看法。他在接受彭博电话采访时说：“春节将至，那些做多美元做空人民币的投资者可能会减少一些短端的风险敞口。” 尽管如此，他认为这并不改变人民币中期面临贬值压力的趋势，预计春节一旦过去，现在减仓的投资者可能就会卷土重来。

瑞穗银行亚洲外汇策略师张建泰则告诫，春节也可能是一个波动的节点。 他在周二的报告中预测说，农历新年期间，中国在外汇市场的干预频率会降低，预计离岸市场将在缺乏中间价指导的情况下，提供新一轮可观的人民币卖盘机会。

外汇经纪商Chapdelaine & Co驻纽约的外汇主管Douglas Borthwick则提醒说，除了春节这个时间点，2月底将在上海举行的二十国集团相关会议也是一个需要关注的事件。他接受电话采访时说：“中国可能会向G-20提出让人民币贬值，不过现在这一切都是揣测。”

节约成本

期权市场的波动急剧加大，恰恰反映了人民币市场平静的表面之下涌动的暗潮。截至纽约时间周二17:00, 一年期美元/离岸人民币期权隐含波动率上涨至历史最高点10.50%，一年期美元/离岸人民币风险逆转(delta值为10)期权波动率报10.395%，也接近历史最高值。

一年期美元/离岸人民币期权隐含波动率

法国巴黎银行亚洲外汇策略师Mirza Baig等人在周二发表的报告中写到，传统的波动率卖家已退居幕后，目前市场正被激进配置预计人民币大幅贬值仓位的买家所主导。他说：“当前期权市场的价格就直接反映了这一市场情绪。”

澳新银行的Andy Ji认为，虽然贬值预期很强，但空头们选择在12个月这种长端远期市场上潜伏，实际上是反映了他们对中国央行干预仍心有余悸。“中国资本外流压力大，目前来看央行没有必要去主动引导贬值，空头选择掩护性买权而不是直接长仓，主要是从节约成本的角度考虑，”他分析说。

法巴给客户的建议是，将目前直接长仓12个月美元/离岸人民币远汇转变为掩护性买权，“直接长仓12个月USD/CNH远汇成本约2950点，而卖出1年期执行价为7.5的美元看涨期权，盈利约1400点，这将令12个月USD/CNH远汇直接长仓的成本降至约1550点。

包括Corriente Advisors的Mark Hart在内的对冲基金经理正在利用认沽期权来做空人民币。Hart上个月表示中国今年应该将人民币贬值50%以上。Odey Asset Management的Crispin Odey在9月份也认为，人民币应该贬值至少30%。凯雷集团的Emerging Sovereign Group和Kyle Bass的Hayman Capital Management也在为人民币贬值建仓。

中国媒体此前对做空者展开了一轮抨击。新华社周三的文章表示，唱空人民币的人“没有做好功课”。此前一位中国政府高官在纽约称做空人民币定将失败。中国外汇交易中心网站发文称，中国外汇储备充裕，金融体系稳健，有条件也有能力继续保持人民币汇率对一篮子货币基本稳定。