曹中铭：警惕员工持股计划成股市又一颗“炸弹”

日前，金叶珠宝发布公告称，第一期员工持股计划的股票预警线已被跌穿，并逼近股票平仓线，为防范风险，公司股票将申请停牌。上市公司还表示，将采取积极措施，通过筹措资金、追加保证金等有效措施降低平仓风险。笔者以为，须警惕上市公司员工持股计划成为A股市场的又一颗“炸弹”。

今年1月15日，金叶珠宝第一期员工持股计划通过博时资本创利3号专项资产管理计划全部完成股票的购买，每股成本为18.49元。资料显示，该资产管理计划资金总规模3亿元，并按照2：1的比例设立优先级份额和劣后级份额。而根据约定，公司员工持股计划购买的股票预警线为16.05元，股票平仓线为15.60元。停牌前金叶珠宝报收于15.92元，已非常接近平仓线。如果市场继续下跌，将存在被平仓的风险。因此，上市公司停牌应对，亦是倒逼下的结果。

今年以来A股市场风声鹤唳，上证指数连续击穿3500点至2700点的所有整数关口，投资者所遭受的损失与市场信心的疲弱程度是可想而知的。国际金融市场动荡、注册制将推出、熔断机制水土不服、GDP增速回落等均是造成市场向下寻求支撑的因素。当然，两融余额持续下滑、上市公司大股东质押股票与资管计划频现爆仓等，亦是压垮市场的众多“稻草”之一。

去年6月中旬开始出现的股灾，其灾难性的后果让整个市场付出了沉重的代价。虽然其时上市公司估值整体高企是造成市场下跌的主要因素，但场外配资等杠杆性资金在其中却起到了“火上浇油”的作用，进而引发市场资金的相互踩踏，多杀多的悲剧就此形成。如果不是监管部门强力救市，后果无形中会更加严重。也正因为如此，此后监管部门采取了一系列去“杠杆化”的举措。

但从目前的市场情形看，A股市场的去“杠杆化”还有进一步深化的空间。事实上，无论是大股东质押股份，还是像慧球科技被强制平仓的资管计划，都早已凸显出杠杆性资金所隐藏着的风险。而这类风险，并非如监管部门所声称的“风险可控”。退一步讲，如果市场真的是“风险可控”的话，去年就不会出现股灾了，监管部门也无须下大力气去“杠杆化”了。

因此，对于金叶珠宝员工持股计划股票跌穿预警线的现象，我们不能再抱有“风险可控”的幻想，而是应该积极采取措施。须知，自2014年6月份中国证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划的指导意见》以来，为数众多的上市公司纷纷涉足其中。如统计数据显示，2015年1月1日~2016年1月29日，有425家上市公司披露了员工持股计划，其中有198家实施完成。而从披露盈亏数据的164家公司来看，有110家员工持股计划出现浮亏，占比高达67.07%，有的甚至处于深度浮亏中。试想，如果这些上市公司员工持股计划都使用了杠杆，都像金叶珠宝一样面临爆仓的风险，又会对市场形成多大的压力？

除了A股市场需要进一步去“杠杆化”，将进入市场的杠杆性资金降至最低限度外，我们还应该反思的是不断推出的创新举措。熔断机制自不必说，即使是融资融券制度，同样有值得完善的地方。如两融余额峰值出现在去年6月18日，而股市在6月15日开始下跌，从5178点至2850点，个中肯定存在融资爆仓的情形发生。这些爆仓资金无形中会加剧市场的震荡，并在市场上形成负面影响。如果融资业务与融券业务能够平衡发展，结果会完全不一样。

中国资本市场需要创新，但更需要切合市场实际的创新，质押式回购交易、股权激励、员工持股计划等创新举措的推出，防范风险应该放在第一位。否则，像水土不服的熔断机制式的创新，不仅对市场的发展无益，也只会损害市场与投资者的利益。这样的创新，不要也罢！！！