降准首日人民币汇率平稳 中间价“随机化”迷惑投机资本

降准反应链

一家香港银行外汇交易员发现，从央行宣布降准那一刻起，离岸市场人民币兑美元汇率始终“跌不下去”——尤其当离岸人民币兑美元汇率触及6.5580时，总会出现不少人民币买盘推高人民币汇率，市场对此揣测，央行可能通过中资银行干预汇市以稳定人民币汇率。

在央行降准的首个交易日，人民币汇率显得处变不惊。

截至3月1日20时，香港离岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.5492，较上个交易日反而上涨30个基点。

“这主要是受到当天人民币汇率中间价意外跳涨67个基点的影响。”一家香港银行外汇交易员透露，多数交易员认为，中国央行可能重新采取调控人民币中间价的方式以稳定人民币汇率，以至于当天人民币汇率波动相对平稳，投机资本也不敢轻举妄动。

在他看来，央行此举的深层次目的，是确保在人大和政协“两会”举行前，人民币汇率波幅大致趋于稳定。

不少对冲基金经理则认为，中国央行此举还有更深层的目的，就是迷惑投机者，让他们无从押注人民币贬值。尤其在降准货币政策出台后，投机资本很可能卷土重来，此时央行采取中间价的”随机化“，无形间让投机资本无法摸清央行的汇率管理意图，就难以大胆沽空人民币套利。

此前，中国人民银行行长周小川明确表示：”中国的外汇市场还不是一个充分竞争的完备的市场，对于不同的市场主体，央行与其沟通的策略是不一样的。对于投机者，则是博弈对手的关系，央行怎么可能把操作性策略都告诉他们？这就像是下棋，你不可能把准备的招数向对手和盘托出。”

在上述外汇交易员看来，即使央行重新调控人民币中间价稳定汇率，也不影响人民币汇改相关进程。事实上，央行只要确保人民币兑一篮子货币汇率保持基本稳定，也乐于看到人民币兑美元在一定区间内呈现更多的双向波动，逐步释放人民币贬值压力。

央行干预汇市“三步骤”

在一家美国对冲基金经理张刚看来，2月29日央行的降准措施，既突然又大胆。

“毕竟，在G20会议达成避免货币竞争性贬值的共识后，央行降准措施很容易被投机资本借题炒作，制造个别国家重启宽松货币政策引发汇率下跌的市场氛围，进而沽空货币套利。”他表示。

更重要的是，市场传闻近期人民币之所以出现较大幅度贬值的一个重要原因，就是去年11月央行采取降准降息措施，令投机力量有机可乘，利用央行货币宽松的市场情绪，加大人民币投机沽空潮，导致去年底人民币汇率大幅下跌。以至于春节前后，央行一直采取公开市场操作对冲外汇占款下降所造成的短期流动性紧张状况，避免采取降准措施。

“事实上，在央行宣布降准后，不少投机资本起初认为，人民币将会遭遇新一轮贬值。”上述外汇交易员表示。

但他很快发现，从央行宣布降准那一刻起，离岸市场人民币兑美元汇率始终“跌不下去”——尤其当离岸人民币兑美元汇率触及6.5580时，总会出现不少人民币买盘推高人民币汇率，市场对此揣测，央行可能通过中资银行干预汇市以稳定人民币汇率。

3月1日人民币汇率中间价意外跳涨67个基点，进一步印证了他们的这种猜测。

“当天早盘起，大型中资银行顺势推高人民币汇率，进一步令投机资本无从下手沽空人民币套利。”他回忆说。

值得注意的是，当前境内外人民币汇差迅速收窄，一度低于10个基点，导致境内外人民币汇差套利交易变得无利可图，导致投机资本只能无功而返。

在他看来，这可能是央行全新的汇市干预组合拳，共分成三步骤，先是在离岸市场买涨人民币遏制贬值势头，再通过调高中间价稳定市场情绪，最后大幅压缩境内外人民币汇差空间，逼退投机力量。

“其实，投机资本没有在降准后，大张旗鼓地沽空人民币，也是忌惮央行还有后续的干预动作。”他坦言。目前，市场普遍的观点，是在人大和政协“两会”举行前，中国央行方面会采取很多措施确保人民币汇率保持稳定，此时投机资本逆势沽空人民币套利，反而得不偿失。

重启中间价调控的新意图

张刚认为，央行之所以在降准后，借助调高中间价稳定人民币汇率，某种程度表明央行对中间价的定价机制有了“新看法”。

此前，国际投机资本发现，可以利用人民币汇率中间价市场化形成机制“左右”中间价波动区间，引导人民币汇率不断贬值，为自身沽空套利策略服务。具体而言，他们先大幅压低离岸人民币汇率，令第二天人民币中间价因市场卖盘较大而呈现大幅下挫，由此引发更大的沽空浪潮，进一步压低人民币汇率获利。

“也许，央行也意识到这个问题，所以开始采取中间价的随机化，以迷惑投机者，让他们不敢过多押注人民币汇率贬值。”张刚认为。

他也认为，随着人民币汇率形成机制，从盯住美元转为兑一篮子货币汇率保持基本稳定，央行对人民币汇率波动的容忍度将有所增加，甚至默许人民币兑美元汇率在一定宽幅区间内呈现更多双向波动。

记者多方了解到，不少对冲基金为此开始专门分析近期人民币中间价的定价轨迹，研究近期人民币所挂钩的一篮子货币各自权重占比，以判断未来央行对中间价设定的大致趋势。

有对冲基金分析得出，当前人民币中间价的定价机制里，美元权重约占30%-40%，欧元与日元权重分别约在10%-20%之间。究其原因，他们发现近期日元、欧元兑美元汇率出现一定幅度上涨，但人民币中间价处于区间调整，表明美元权重依然较高，从而抵消了欧元、日元升值效应。

也有欧洲银行外汇分析师认为，随着近期全球金融市场趋于稳定，中国央行正悄然重启汇改步骤，近期一个明显的迹象，就是央行正在恢复人民币兑一篮子货币的汇率权重占比，以及人民币中间价与隔夜美元走势间的关联，而不是一味地稳定人民币兑美元汇率波动区间。

前述外汇交易员则认为，央行重启调控人民币中间价，还有另一个目的，就是向市场清晰传递人民币不存在持续大幅贬值的基础。

“其实，此次央行降准的时机相当微妙——由于近期美元加息预期重新升温，可能令处于货币宽松的人民币再度承受不小的贬值压力。”他分析说。美国最新经济数据显示，1月美国核心PCE物价指数达到1.7%，令美联储4月份加息的概率，从上周末的17%升至当前的38%。

“在这种环境下，更需要央行通过一些汇市干预技巧，向市场传递人民币汇率不会大幅贬值的信号，不让投机力量借机主导市场情绪。”他直言。