供给侧多因子共振 已有多头资金离场

调查：钢价涨价“风暴”是怎么炼成的？

一年前，当整个市场都在为通缩担忧的时候，没有人会想到，大宗商品会突然爆发，叠加连续走高的CPI，“滞涨”开始成为热议的话题。对于机构来说，这是一个更加困难的选择题，面对宏观经济形势，机构尚且可以选择充满想象力的中小盘股中抱团，但当集体低配的周期股暴动，是否调仓成为高风险的决策。

“滞涨”会否发生？周期股的崛起是否值得跟随？这些问题的答案都在大宗商品身上，大宗商品的价格暴涨到底能否持续？暴涨又是如何开始和传导的？本报记者以本轮大宗商品涨价的核心品种——黑色系商品为调查样本，为读者还原大宗商品身上，到底发生了什么？

但是与2月底相比，螺纹钢1605合约持仓总数已出现近100万手的下降，而下一个主力合约1610持仓量同期仅增加了25万手。可以看出，随着钢价的不断上涨，已有部分多头资金获利离场。

2016年3月，黑色系商品爆发，小众化期货市场却成为了市场关注的焦点。

“这钢材价格涨的，上午一个价，下午一个价”，3月7日，成都金府钢材市场，钢材贸易商刘茹远(化名)感叹道，“比那炒股还厉害。”

钢价到底有多疯狂？

3月7日，螺纹钢、热轧期货涨停；3月8日，螺纹钢1605合约打开涨停后，尾盘再封涨停，同时热轧、铁矿石期货主力合约集体涨停；3月10日，铁矿石1605合约再创近期新高。

现货市场更为激烈。3月1日至8日，唐山钢坯从1720元/吨上涨至2260元/吨，涨幅为31.4%，同期邯郸热轧卷板涨幅为32.2%。

黑色系商品期货强势如斯，股票市场也迅速联动，钢铁、煤炭等周期股亦是跟随走强。

自2011年初便开始跌势的钢价，如今已迎来历史大底了么？

21世纪经济报道记者近期实地调研了成都金府、量力两家钢材市场，受节后开工、3月消费旺季因素影响，成交量与去年同期相比略有放大，但是钢材下游需求尚未出现根本性扭转。

随着调查的深入，记者发现，这更像一场无意中形成的“风暴”：“风暴”最早源于钢企的主动挺价，诱发市场乐观情绪的发酵，引发黑色系期货的联手暴涨，最终被资金捕捉到，并演绎成了一场期、现跨市场的炒作。

钢贸商：生意不好做

3月7日下午，成都金府钢材市场内，偶尔有人开车进来下单，更多的商家则是三三两两地凑在一起打牌。

30岁出头的王哲(化名)，经营着一家钢贸公司，主要是做一些板材、管型材。“省内的几家钢厂产品主要以螺纹钢等建材为主，所以只能从省外拉回来卖”，王哲告诉记者，虽然钢材价格近期涨得凶，但是生意并不好做。

“钢材生意利润很薄的，好点的时候吨钢利润也不会超过70元”，王哲表示，尤其是最近几天，钢材价格直线上涨，有时客户刚下完单，价格就又涨了100元，而为了维护客户关系，便只能按照确定的低价销售，“有时候涨太快了，还会亏着出货。”

记者采访期间，恰巧碰到一位客户来下单要货，“涨就涨呗，随行就市，高卖高买”，该客户表示。

下单完成后，王哲便带上了手套，开始按照上述客户要求，将所订购的管材、板材进行切割。

“放在行情好的时候，这些工作都是请师傅来干的，即使自己干也是要收取切割费的”，与王哲同一家公司的财务人员告诉记者，现在为了维护客户关系，这些工作都变成了附加服务。

21世纪经济报道记者走访时发现，虽然7日铁矿石、螺纹钢等煤焦钢产业链品种的主力期货合约齐齐涨停，但是钢材市场内来下单进货的买家并不算多。

刘茹远表示，人流量上与年前相比基本持平，只是有些客户要货数量有所增多，“节后很多工地开工，都是按照工期在走，不可能说这段时间钢价涨了，就歇工不干了，这部分客户是刚需。”

刘茹远告诉记者，每年3、4月份都是钢材的消费旺季，虽然从整体来看，今年出货量比去年同期要好一些，但是还远远未达到买家暴增、供不应求的局面，“下游也是追涨杀跌，看到价格涨了就多买点，但是由于资金压力，进货量增加毕竟有限”。

钢材市场内货运生意好坏，以及货车数量的多寡，或许也可以从侧面反映钢材市场的供求。

“你看下嘛，今天签的单子都在这里，一共是6单”，弘兴货运一位接单员告诉21世纪经济报道记者，公司主要是跑成都周边，以及省内的线路，一般每天可以接到8到10单生意，近期接单数量基本维持在这一水平，“别看钢价涨得凶，发大件的还是少。”

相比之下，规模更大的量力钢材市场情况要好一些，市场内大型货车数量明显更多，甚至部分路口还出现短暂拥堵的情况。

专职在量力市场跑货运的刘师傅告诉记者，“看到钢价涨了，市场内大货车数量较前几天有所增多。”但在他身后，仍在等活的货车数量仍超过20辆。

记者还注意到，市场内多数货车处于空车状态，甚至还出现载重38吨的大型货车，车上只有一圈线材的场景。其中，一辆满载螺纹钢的货车，则是挂着吉林牌照，目的地则是量力钢材市场。

涨价“风暴”溯源

虽然需求端尚未大幅改观，但是据21世纪经济报道记者了解，本轮大宗商品 “风暴”的形成，是多因子共振的结果。

追根溯源，回顾本轮钢材飙涨还要从产业链的上游入手。

考虑到“金三月”的旺季消费，或许市场本身对钢价的上涨便早有准备，只是涨幅却超出了多数人的预期。

Mysteel数据显示，2月15日至29日，唐山钢坯价格从1550元/吨最高上涨至1720元/吨，涨幅基本与同期大商所铁矿石期货持平；3月1日至8日，钢坯价格暴动，一路从1720元/吨上涨至2260元/吨，涨幅高达31.4%。

需要指出的是，钢坯本身属于钢材半成品，其价格的上涨将直接作用于螺纹钢、线材等产品。

而唐山又是国内钢材产量最集中的地方，素有“中国钢铁看河北，河北钢铁看唐山”的说法，其价格指导意义不言而喻。

与此同时，民营钢铁龙头沙钢也于3月初上调了螺纹钢、高线价格，再次向市场表明了态度。随后，国内多家钢厂纷纷跟进调价。

一场即将席卷期货市场和股票市场的涨价风暴拉开帷幕。

以西南地区为例，四川威钢6日、7日分别对成都地区螺纹钢价格上调50元/吨，8日则大幅上调150元/吨；攀钢钢城集团则于7日、8日，分别上调了昆明地区螺纹钢价格100元/吨和160元/吨。至此，昆明螺纹钢价格重回3000元大关。

一位钢铁研究员甚至在朋友圈中表示，“面对这样的行情，我必须承认自己的无知、贫瘠、麻木、迟钝了······大神在哪里，望指点。”

对于钢材价格的暴涨，市场始终抱有疑虑，其核心的依据就是需求并没有实质改善。

但是供给侧的变化往往被忽略了。可以确定的是，自2015年12月初以来，钢企开工率出现了一定幅度的下降。

Wind数据显示，去年12月初至2月19日，国内高炉开工率从76.93%最低降至73.9%，下降了3个百分点。而同期，大商所铁矿石期货则从每吨290元涨至每吨350元一线。这也意味着，钢企生产成本随之提高。

“铁矿石占钢材生产成本的50%左右，从成本的角度上看，铁矿石价格的波动也将直接作用于下游钢材价格”，西南期货钢铁分析师夏学钊告诉记者。

开工率的下降和上游铁矿石价格的上涨使得钢铁行业有了调价冲动。但推动这次“风暴”形成的动能还有更多。

据西南期货去年12月初的测算，钢铁全行业陷入亏损状态，部分钢厂吨钢亏损幅度更是高达400元。从钢厂的角度上看，其本身调价需求尤为迫切。

夏学钊指出，行业本身亦存在3、4月份的旺季消费预期，这又是促使钢厂主动调价的一大因素。

让这次“风暴”烈度超出预期的还有流通环节的库存过低。

“近两年银行不给贷款了，钢贸商的资金压力比较大，加上担心钢价继续下跌，所以年前备货数量并不多”，刘茹远向记者介绍。

实际上，刘茹远的说法也能得到数据佐证。以重点地区唐山为例，wind数据显示，3月4日唐山钢坯库存为57.9万吨，而去年同期库存则为128.3万吨。

低库存叠加旺季预期因素外，还有一个更宏观的因素是，市场对于结构性供给侧改革高度关注，由此市场对于大宗商品价格变化更加敏感，种种合力，导致钢企的不断提价刺激市场神经，再反作用于钢价，并形成推波助澜的正循环。

期货市场炒作资金已在撤退

在钢材价格的暴涨过程中，外来炒作资金的加入作用不容小觑。

比较现货和期货涨幅可以看出，钢材现货上涨更为激烈。3月1日至8日，唐山钢坯涨幅超过30%，而同期上期所螺纹钢主力05合约涨幅为10.72%，大商所铁矿石期货05合约涨幅为15.79%。

这使得现货较期货升水较为明显。以螺纹钢为例，3月9日上海地区外径25mm的三级螺纹钢主流报价为2300/吨左右，同日上期所螺纹05合约结算价为2097元/吨。

据21世纪经济报道记者了解，多数钢贸商、钢企本身具备上期所交割资格，这使得他们便可以通过买期货、卖现货的方式获得无风险套利。

钢材现货的强势，也刺激了期市做多“黑色系”商品的热情。3月7日，螺纹1605、铁矿石1605、热卷1605和焦炭1605合约齐齐涨停。

为此，部分期货公司亦按照规则上调了螺纹钢、热轧卷板的涨跌幅，从5%上调至8%。上期所也加大了对异常交易的监控力度，于3月1日和8日分别对两位自然人采取限制其对螺纹钢品种开仓1个月的监管措施。

3月9日，大商所也分别将铁矿石涨幅和保证金分别调至6%、7%，而部分期货公司出于风控要求，则在交易所保证金的基础上额外增加4个百分点。

结果，黑色系商品仍是自顾自地拉涨。9日夜盘，铁矿石、螺纹钢期货再次创下近期新高。

“通过历史数据可以看出，螺纹一般在每年2月上旬便会完成移仓，主力5月合约会移仓至10月合约，但是目前1605合约的成交量仍高于1610合约，显示出多空双方在5月合约上的缠斗尚未结束”，广东某期货公司人士如上说道。

持仓量数据也印证了上述说法，继9日螺纹钢1605合约持仓减少30.4万手后，10日持仓量再次增加22万手，总持仓量仍高达151万手。

但是与2月底相比，螺纹钢1605合约持仓总数已出现近100万手的下降，而下一个主力合约1610持仓量同期仅增加了25万手。可以看出，随着钢价的不断上涨，已有部分多头资金获利离场。

出身于郑商所未来大厦的“炒手”陈杰便评价道，“几个交易日内大涨大跌，短线资金炒作的特点比较明显，同时获利到一定程度便主动减仓。”

“去库存不是一天两天能见效的，资金无非是把握了市场热点，找个理由炒作下”，郑州某期货营业部经理介绍称，仅从公开信息上并不好判断资金来源，但是都是由产业户和机构联手炒作。

需要指出的是，10日螺纹钢主力合约成交量，创下了1132.5万手的历史新高，较2月底时放大近一倍。

对此陈杰认为，近期黑色系商品以外的期货品种减仓并不明显，甚至部分品种还在增仓，“感觉黑色系商品的炒作资金，还是以外来为主。”

与股票市场不同，股价涨了皆大欢喜。期货涨了，尤其是连续涨停时，空头便很容易爆仓。

以铁矿石1605合约为例，7日、8日合计涨幅为9%，若投资者7日追加保证金不及时，那么当晚夜盘便已爆仓。

零和交易，亏损对应盈利。“营业部一个做钢材贸易的客户，螺纹钢跌破1700元时，便开始越跌越买，虽然出现了一定亏损，但是还是扛了过来”，前述营业部经理告诉记者。

如今行情的发展，正朝着该钢贸商有利的方向发展。截至10日15时，铁矿石1605合约、螺纹钢1605合约均已创下近期新高。