任泽平：美联储利率不变 人民币短期小幅双向波动

北京时间3月17日，美联储公布3月FOMC会议纪要，维持利率在0.25%-0.5%不变。美联储官员对利率预测的点阵图显示，2016年美国加息2次。对此，国泰君安任泽平认为，央行重心往国内目标倾斜，人民币汇率短期保持小幅双向波动。下面是全文：

1)核心观点：声明基本符合市场预期，但偏鸽派。3月会议声明公布和召开新闻发布会后，美元指数下降1%；离岸人民币大幅上涨400BP至6.48；黄金期货上涨2%；布油上涨0.6%；美国三大股指上涨0.5%；2年期国债收益率跌9.3BP，创半年来最大单日跌幅。全球经济预期下降程度已影响到美联储，未来加息路径存在不确定性。加息点阵图表明，美联储官员不如15年12月乐观，但耶伦表示点阵图并非美联储背书的预测。我们预计16年美联储加息1-2次，在6-7月再次加息。维持美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动判断。

2)会议纪要主要内容有：第一，国内经济已经温和扩张。家庭支出和住房部门持续向好，但商业固定资产投资和出口持续走软。第二，就业市场情况进一步巩固；近期通胀以及市场调查的长期通胀均略微改善。如果油价回到50美元/桶，将推升核心通胀。第三，全球经济存在下行风险，但也有上行风险。中国经济放缓符合预期，但日本和欧洲经济下行低于预期。第四，任何国家的货币政策都存在溢出效应，在做决策时都需要考虑到该问题。

3)短期美国经济初现改善，中期相对稳健。美国2月ISM制造业指数49.5，预期48.5，前值48.2；2月新屋开工环比5.2%，高于前值9个百分点，高于预期0.6个百分点；2月CPI同比1%，低于前值0.4个百分点，高于预期0.1个百分点；2月核心CPI同比2.3%，高于前值和预期均为0.1个百分点，为2008年10月以来最大涨幅，主要受房租和医疗等服务业价格上升带动。随着加息升温，市场会逐步关注全球资金流向。美国1月国际资本净流入1184亿美元，高于前值2300亿美元(前值-1140亿美元)。

4)维持美元阶段性见顶，大宗波动筑底。中国发布2月份信贷和经济数据后，证伪强刺激，导致大宗价格失去上涨动力，靠投资需求拉动的铁矿石、铜、铝等周期品价格出现回调。囚徒困境下的产油国谈判异常艰难，油价出现较大幅度波动。

5)央行重心往国内目标倾斜，人民币汇率短期保持小幅双向波动。在国内改革攻坚的大背景下，应保持外部条件稳定。根据三元悖论理论，如果央行选择独立的货币政策和固定汇率，应该放弃资本自由流动。现实中，短期可以选择折衷的方案，让渡部分货币政策独立性和资本自由流动，采用固定和浮动汇率中间的盯住爬行汇率制度。在盯住爬行的汇率制度下，汇率的走势更多取决于央行的态度。央行拥有3.2万亿美元的外汇储备，无论是在岸和离岸都具有很强的可信度。长期，人民币汇率取决于能否成功推动改革改善中国的经济前景。