营收下降2.27%，归母净利下降32.16%。4 月6 日，公司发布年报，2015 年实现营收13.12亿，同比下降2.27%；归母净利0.39 亿，同比下降32.16%；EPS 为0.1 元。营收下降系国内外需求放缓、行业整体承压所致；净利下降主要系母公司增加非常规费用612 万及子公司青岛恒孚停产后计提固定资产减值损失720 万所致。
发制品营收增长，其他业务营收下降。年报显示，分产品来看，发制品营收8.82 亿，同比增长2.05%(占比67.51%)，系公司加强产品创新、增加附加值所致；纺织营收3.28 亿(占比25.08%)，同比下降4.5%，系纺织行业整体下降所致；锡材料营收0.45 亿(占比3.44%)，同比下降17.11%。分地区来看，国内销售营收0.91 亿(占比6.94%)，同比下降29.21%；国外销售营收12.15 亿(占比93.06%)，同比增长0.67%。
毛利率维稳，净利率减少1.21 个百分点。年报显示，公司全年综合毛利率22.29%，同比减少0.11 个百分点。其中发制品毛利率28.09%，同比减少1.33 个百分点，系欧美电商兴起打击公司传统渠道所致，此外出口退税率的下调也带来一定负面影响；纺织品毛利率9.02%，同比增加0.15 个百分点，系对美国出口业务提升所致；锡材料毛利率18.92%，同比增加3.68 个百分点，系改善产品结构、扩大BGA 锡球产销所致。期间费用率为14.75%，同比增加0.49个百分点。其中，销售费用率9.68%，同比增加0.4 个百分点，系职工薪酬增加所致；管理费用率5.24%，同比增加0.92 个百分点，系公司非常规费用(中介费、咨询费等约612 万元)增加所致；财务费用率-0.17%，同比减少0.84 个百分点，系减少银行贷款及汇率变动收益所致。本期净利率为4.47%，同比减少1.21 个百分点。
发制品为主业，战略转型养老健康，多点布局寻求发展。第一，深耕发制品业务，品牌渠道优势显着。公司自2012 年重组注入优质发制品资产后，逐步构建起全产业链，产品结构丰富。此外，公司拥有境外三家发制品贸易子公司与五大假发国际品牌，凭借后者在北美市场积累三十余年的客户资源，巩固海外竞争地位。第二，承接利百健SVF 独家代理，涉足医疗用品板块。围绕大健康主线，公司与利百健中国设立合资公司，承接意大利利百健SVF 技术(细胞免疫治疗领域的医疗器械)在中国区独家代理，目前已取得相关资质，正开展代理推广与培训业务。第三，轻资产运营试水养老服务，搭建养老护理职业教育平台。①公司与日本长乐合资设立养老服务管理运营公司，融合中国传统文化精髓与日本先进的经营管理理念，搭建养老产业运营平台；②1 月4 日公告与日本长乐、青岛社保局及青岛社保协会签订四方《框架协议》，“政企联动+中外合作”筹办养老护理专科学校，为养老护理专业人才的培训打下坚实基础。第四，大股东医养资源丰富。集团积极布局大健康领域，拥有养老产业和医疗服务等优质资产，未来或助力上市公司，共同打造大健康平台。
首次覆盖，给予“增持-A”评级。发制品主业经营平稳，大力发展养老健康战略：承接利百健SVF 独家代理，介入医疗用品领域；合资设立长生养老，轻资产试水高端养老服务；建立养老护理专科学校，促进养老业务快速发展。我们预计16-18 年EPS 分别为0.30 元，0.43元，0.47 元，当前股价对应PE 分别为48 倍，35 倍，32 倍，6 个月目标价为18.63 元。
风险提示：服装出口、战略转型风险等
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