玩转ETF交易策略之三—基础套利策略

ETF作为工具化产品，不仅可以做趋势交易性投资，而且由于其独有的申赎机制存在，围绕ETF产品可以进行多种套利策略。现在主要介绍两种基础的ETF套利策略：

(一)ETF折溢价套利

折溢价套利机制有效地保证了ETF二级市场价格与一级市场净值(IOPV)的较小误差(除深交所跨市场ETF其套利时间需要T+2，其余套利时间T+0瞬间完成).ETF的折溢价套利存在正向和反向两种方式：(1)折价套利(反向套利)：当ETF市价小于净值时，买入ETF，赎回ETF得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票；(2)溢价套利(正向套利)：当ETF市价大于净值时，买入一篮子股票，申购ETF份额，然后卖出ETF.

需要注意的事项：ETF折溢价套利一般是瞬间日内套利门槛较高，资金需要上百万以上，还要考虑相关手续费、PCF清单设置、停牌股票和冲击成本等因素，故一般适合有专业能力较强的投资者进行套利操作。

(二)期现套利

期现套利的基本原理是股指期货期货合约被高估时，投资者可以卖出该期货合约，买入现货 ETF，进行风险对冲。由于股指期货是以到期日指数最后两小时指数点位算数平均的价格进行现金结算，所以股指期货最终会收敛于现货。当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出ETF，可以获得套利利润，这种策略称为正向基差套利。反之，当某个交割月份的期货合约被低估时，如果允许融券ETF，投资者可以买入该期货合约，融券卖空对应的ETF，建立套利头寸。当现货和期货价格趋于正常时，同时平仓，获利了结，这是反向基差套利。

目前正向基差套利是市场常用的套利方法。例如2015年6月1日中证500期货指数为11025点，中证500指数为10488点，中证500期货比中证500指数高537点，相当于指数5%的空间，这时对于套利投资者是个好的机会。投资者需要买入一份看跌的股指期货合约，合约价值约220万元，同时买入等额220万元中证500ETF(如510510广发500).6月1日广发500价格为2.976元，假定在基差接近收敛的6月16日进行平仓操作(即平仓股指空头股指期货合约，卖出广发500)，此时中证500期货为10839点，广发500价格为3.055元。不考虑费率等因素影响，此次套利实际操作带来的收益为两部分，股指期货平仓带来收益为(11025-10839)/11025=1.69%，以及广发500收益为(3.055-2.976)/2.976=2.58%，累计为4.28%。

需要注意的事项：期现套利需现货和期货的匹配，不仅要选择对应期货的现货标的，还要考虑同样现货标的ETF中跟踪误差最好的基金管理人。另外，由于融券现货券商目前供给量非常小，导致缺乏融券ETF去实现反向基差套利。最后，期限套利由于ETF效率T+1，而股指期货效率T+0 ，现货效率低于衍生品期货，导致不能当天完成瞬时套利。