央行补水不改资金压力 4月降准或可期

经济企稳，股市回暖，跷跷板的另一边债市进入到调整阶段。近期，资金利率和债券收益率明显走高，而央行在货币政策上仍趋于谨慎，市场对于后续政策走向观点分化。2016年1季度已过，第二季度股市回升能否持续，债市调整阶段将延续到何时？

13日，央行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，对17家金融机构开展MLF操作2855亿元。鉴于本月面临的流动性压力，市场多认为，央行的此次“变相降准”意图仍在补水对冲。从利率上看，最终发行利率持平于2月，并未如3月询量时一样下调，也显示出了央行并没有将资金利率进一步向下引导的意图。从逆回购操作上看，近期仍维持着较低的操作量。

4月份流动性面临诸多扰动因素，华创证券报告指出，主要有三方面因素：本月底即将到期的中期借贷便利(MLF)，金额约为5510亿元；4月上旬2000亿左右的存款准备金缴存；4月传统上是中国企业进行所得税汇算清缴的时间，这部分金额超过4000亿元。因此，减去此次MLF投放后，仍将有超过万亿的资金缺口。

近期资金利率已经呈现出明显向上的走势。4月7日以来，7天回购利率R007从2.38%以下上涨到2.50%附近；上海同业拆借利率隔夜Shibor从1.98%下方涨到2.0%附近，7天期Shibor从2.29%以下上涨到2.30%附近。

如若在货币政策上央行继续保持当前的节奏，则后期面临的流动性压力不容忽视。而对于4月份央行是否会降准，市场观点分化，考虑到资金压力，多家机构认为，4月降准可期。华创证券指出，4月降准确有可能，但一次性下调准备金率0.5个百分点，释放6000-7000亿基础货币尚且不足以对冲流动性缺口，因此即使央行4月降准，也仍然是以补水为主要目的，进一步宽松的意图有限。

长城证券认为，3月份CPI和PPI指数双双好于市场预期，通胀预期有所缓和、汇率短期企稳，释放货币政策操作空间，而PPI跌幅收窄有助于企业盈利的改善。同时，资本外流的趋势减缓。此外，3月份新发行债券超4万亿元，债券供给加速，央行仍需适时释放流动性进行对冲。

统计数据显示，一季度债券发行量高达8.2万亿，同比增加5万亿。海通证券研报指出，当债市处于上涨阶段，供给放量对市场的影响并不明显，但当债市进入下跌通道，供给冲击可谓雪上加霜。当前市场预期经济复苏及通胀回升，债市加速调整，供给冲击对市场影响也会相应加大，需有所警惕。

这种调整将持续到什么时候？国信证券指出“利率顶在此”。该机构研报指出，目前看淡债市的几大理由并不充分，尽管一季度经济基本面稳定，不会延续去年四季度的下行，但二季度度GDP增速向6.5%—6.6%水平靠拢，单月CPI回落到2%以内；虽然信用风险问题频繁暴露，但政府倾向于以债务重组方式解决，不会出现很多违约硬着陆。“10年金融债顶部在3.5%附近，10年国债顶部在3.0%附近。”