未来行情演化取决于政策取向和政策组合

“取值以道，你我有谊”是我们的核心价值，我们全力以赴，灵活运用“秉持价值、因势制宜、与时偕行、概率取胜”的多策略投资理念，积极适应经济基本面、规则环境和市场结构的变化，围绕提高决策成功率这一中心，以赢在“大概率”和时间的长期价值来实现财富的保值和增长。

过去的一年半，A股市场经历了大起大落，市场特征也发生了较大变化。一是上涨和下跌速度都更快，时间周期更短；二是波动加剧，日内振幅和区间振幅均比以往更大。这与微信微博等信息传播速度加快、杠杆的使用以及绝对收益的私募基金越来越大有关。市场特征的变化对投资提出了更高的要求。从策略的角度看，控制组合净值波动比以往更为重要，因为市场下行对组合净值的损伤会更快、更大；从选股的角度要更加细致，考虑基本面的前提下还需考量博弈层面的因素。

今年2月份以来，市场出现了一些积极的变化。沿用盈利和估值两因素框架来分析，我们可以观察到盈利显现出向好的变化：宏观经济数据好转，投资增速、PMI、工业企业利润增速均开始企稳回升；二是微观层面观测到一些大宗商品的价格开始企稳回升，比如钢材、煤炭、基本金属价格等。然而这种盈利好转仅对部分传统行业形成利好，对市场整体而言只是“局部性”的，中小板、创业板公司的盈利与经济的这种小周期改善之间没有明晰的相关性。

未来行情的演化将主要取决于不同层级的政策取向和政策组合。正处于经济转型期的中国，在企业负债率高企的现实约束下，能否为千千万万的企业提供高效率、多层次、充足的直接股权融资是决定经济转型能否成功的前置必要条件。为此，对增量股票供给的政策选择、分寸拿捏和把握将决定未来二级市场行情的轨迹。A股市场也许需要一次股票市场化供给的洗礼，并以此为契机，重建A股市场新的投资生态环境和投资理念。对此，我们充满信心！