Danske：欧洲央行虽会按兵不动，但会重启“降息之门”

丹斯克银行预计，本周欧洲央行会议上德拉基将发表温和言论，但是并不会采取新的措施。尽管欧洲央行已于3月份宣布了一套宽松方案，但是欧洲央行仍处于进一步宽松的压力之下，因其通胀预期处于历史最低水平，且在欧洲央行采取宽松举措之后，欧元有效汇率已经显著走强。

丹斯克银行相信，德拉基在3月份最近一次会议上表示其“没有预计将会进一步降息”之后，将再次打开进一步降息之门。德拉基可能会通过强调“预计政策利率将会在当前水平或更低水平维持一段时间”这一央行前瞻指引来加以暗示。

对欧洲央行政策利率下调的再次关注不应令市场震惊，因为欧洲央行会议纪要已经透露，“欧洲央行管理委员会不排除在未来会削减政策利率，因为新的冲击会改变欧元区的通胀前景”。一般来说，欧洲央行会议前市场对其降息的预期并不高，但是市场定价显示欧洲央行于9月份降息的概率为50%。

在外汇方面，德拉基的温和言论可能会印证欧洲央行希望看到欧元兑美元进一步走软。欧元空头头寸的削减为相对利率再次对欧元兑美元1至3个月内的走势发挥作用留下空间，且丹斯克银行预计欧洲央行和美联储潜在的政策分歧将会再次导致欧元兑美元的下跌。

关于定向长期再融资操作(TLTRO) II的更多细节也将是市场焦点。尤其是关于贷款基准问题的更多信息，这决定着贷款利率将会是正还是负，因而会吸引很多关注。TLTRO II的潜在规模和成熟度已经获悉，2016年3月18日，欧洲央行允许银行将TLTRO I扩展四倍，从而令TLTRO II看起来更具吸引力。

800亿欧元月度购买计划的拓宽之后，首个周度QE数据显示，欧洲央行政府债券购买量明显增加。进一步的购买须完全通过公共部门的购买来实现，且德拉基很有可能会被问及这种模式是否仍将会持续下去。欧洲央行货币政策会议纪要指出，“资产担保债券市场的流动性当前并未减少”，这暗示欧洲央行偏好于公共部门资产购买。

尽管预计德拉基言论鸽派，但是丹斯克银行认为欧洲央行在未来几个月中将继续按兵不动，等待并观察最近政策措施的影响。第一次TLTRO II拍卖以及公司债券的购买到6月份才开始，这应该会令欧洲央行“静默”一段时间。

从长远的角度来看，丹斯克银行预计欧洲央行将QE资产购买计划延长至2017年3月之后。因为欧洲央行的“按兵不动”使其通胀预期不会实现充分上涨。丹斯克银行并未预计欧洲央行会再次降息，但是欧元的强劲升值可能会迫使欧洲央行降息。