“聪明资金”净空仓历史新高？白银“看牛”仍有三大理由

目前商业套期保值者白银期货空单净仓位达极端高点。就在5周前的3月28日，所谓“聪明资金”商业套期保值者白银期货空单净仓位达十年以来最高点。这种情况下，要么白银套期保值空单仓位会有大逆转，要么白银套期保值空单仓位会继续增加再创历史新高。

具体而言，截至上周二(4月26日)，商业套期保值者持有91302手白银期货合约的净空头头寸。自从CFTC 1986年开始报道交易数据时，这是有记录以来最大的白银净空单记录。当然，另一面，非商业投机者也同样重仓持有78773份白银净多单合约。

这种情况的意义是什么？非商业性投机者主要是由在期货市场上定向押注的商品基金组成的。这些基金是主要趋势的追随者，并根据趋势方向建立仓位。非商业性投机者交易的对手方则是商业套期保值者，他们在期货市场的主要功能，顾名思义是风险对冲。根据定义，因此，商业套期保值者通常建立于市场趋势相反的仓位。

由此而知，在一个合约的关键转折点，这些群体净持仓往往是在极端位置，套期保值者正确仓位转向和投机者非理性持仓。正是由于这个原因，套期保值者通常被称为“聪明资金”，而投机者资金常被称为“傻钱”。

这些标签有点用词不当，因没有集团有能力永远“垄断”对或错的仓位。事实上，在长期趋势看来，“愚蠢资金”投机者持仓在一个相当长的时间可能被验证是正确的。对错与否双方风水轮流转，反之亦然，“聪明资金”套期保值者也会有正确的时候。

当然，想要弄明白这件事是一个重大挑战：基础合约确定转折点、圈定投资群体仓位在什么时候足够极端以至于行情将发生逆转。在任何后果被感知之前一个明显的极端可以继续变得更加极端。最近几年，原油和美元被过早建立商业性空头头寸对冲，而随后原油和美元却继续强势上行就是实例教训。

因此，白银看多者有以下三大理由：：

A)白银依然处在看涨趋势中；

B) 在面对商业套期保值空头仓位处在纪录高位之际，白银依然保持着坚挺；

C) 市场不会按照预想的方式来走，目前的趋势强大到足以压倒这些利空因素。

然而，在商业套期保值仓位处于极高位时，白银上行潜在的逆风可能导致白银再度走低，投机者或许应该减持部分他们创纪录的多头仓位。

假设白银确实上行遇挫，就需要观察这种回撤以何种方式展开。在商业套期保值盘抛压下白银承压下行，如果能够整理巩固其过去几个月的收益，白银可能会再创新高。另一方面，商业套期保值盘抛压沉重而重创逆转白银升势使其重新转跌，这将削弱2016年通货膨胀预期对白银的影响。

纵然被称为“聪明资金”的白银商业套期保值做空盘仓位创历史纪录，但在汇通分析师晓阳个人看来，白银的中长期牛市仍然可期。