尹中立：暂缓中概股回归对国内股市意味着什么

收紧中概股回归的消息在上周五就开始在市场发酵。上周五和本周一的股市大跌，于是，有人将股市的下跌与中概股回归联系起来。笔者认为，总体来看，暂缓中概股有利于国内股市的稳定，但对壳公司的股价有负面影响。

中概股回归的主要动机是跨市场套利，因为国内的估值远远高于相同资产的国外的估值。有人做过计算，截止到4月底，中概股平均市盈率仅为13倍，而国内的中小板和创业板市盈率高达45倍和67倍。以具体的案例比较可以更直观地看出国内外市场估值之差距，同样是从事影视行业的公司，在国内上市的一个华谊兄弟相当于13个博纳影业(在美国上市)；而一个中文传媒的市值=90个华视传媒市值。

估值水平的巨大差异就形成了天然的套利机制——将中概股私有化，然后来A股上市套现。最早进行此操作的是著名的股票“暴风科技(300431)”，在国内上市后创造了29个涨停板的奇迹。在成功案例的刺激下，有30多家中概股准备私有化后在国内重新上市，有些公司的私有化已经发出了公告，例如最近关注度较高的奇虎360.

单一的案例对国内市场不会产生影响，但如果大批量跨市场套利或将导致国内外股市估值水平的接轨，说得直白一点，就是使国内股市的估值要大幅度下移，中小板和创业板的估值至少要下跌一半以上！显然，这是不能接受的。笔者认为，这是叫停中概股回归的最主要原因。

另外，中概股大量回归将消耗大量外汇，这也是新的外汇形势下所忌讳的。有人做过测算，当前适合私有化回归的资产总量大约有5000亿美元，如果都成功实施，意味着中国的外汇储备将减少5000亿美元。无疑，这对中国的外汇储备来说是一个难以忽视的冲击。

暂缓中概股回归影响最大的是这些股票在国外的股价。为了完成私有化，要约收购的价格一般都比当时的市场价格高出不少，因此，在宣布私有化之后这些股价就会大幅度上涨，政策的调整将有可能导致这些股价回归在宣布私有化之前的水平了。

当然，暂缓中概股回归也影响到国内壳公司的行情。在中概股批量回归预期的刺激下，国内壳公司行情一度紧俏。前几年评估值在25亿以下的借壳交易很多，中概股这些大家伙一回来，直接把4亿净利润以下、评估值在50亿以下的资产扫出借壳市场，35亿以下的壳基本绝迹，越烂的上市公司越抢手，预期收益和胃口越高。因此，中概股政策的调整，对壳公司的整体行情有较大的影响。

但是，我们一定要清楚，暂缓中概股回归的目的应该是阻止跨市场套利行为，该政策在打压壳公司股价的同时，它有利于保持国内整体股票估值的稳定。因此，不能简单把这一变化当利空看待。