新三板分层制是一把双刃剑
正如市场预料的那样，上周五下午新三板分层制度正式出来了，在此之前我一直表示新三板分层是把双刃剑，当新三板《分层管理办法》出台之后，我还是维持原来的看法。新三板分层的过程，其实就是选优的过程。虽然股转公司负责人在答记者问时表示，挂牌公司分层不是将挂牌公司简单地分为“好与坏”、“优与次”，但客观事实就是如此。对于这一点，我们可以从创新层的准入标准中得到充分的证明。
什么是新三板分层？
为满足不同类型公司进入创新层的需要，对于创新层的准入标准，《分层管理办法》设置了三套并行标准。
标准一：最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元；而且最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%。根据标准一，选择进入创新层的公司就是盈利能力强的公司。
标准二，要求最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。根据标准二选择出来的，进入创新层的公司无疑又是一些具有较高成长性的公司。
标准三：最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。这个标准强调的是对做市的要求。这反映的是公司的活跃度，因为有做市商的公司通常交易会活跃很多。
正是根据这三个标准，选择进入创新层的公司，大都是新三板挂牌公司中的“好公司”、“优秀公司”。新三板分层制度，实质就是选优制度。
为什么新三板要如此分层呢？
我想目的不外乎两个：一个是便于监管，二是方便投资。
从监管的角度来说，分层是为了更好满足中小微企业差异化需求，合理分配监管资源。毕竟新三板挂牌公司数量众多，截止上周末，挂牌公司数量达到了差不多7400家左右，而这些公司的发展程度是不一样的，有的是创业初期的公司，有的则是发展比较成熟的公司，如有的公司甚至是具备了上主板或中小板、创业板上市条件的公司。所以，对这些公司的监管需要采取差异化监管。比如，对一些发展成熟的公司，监管上需要严格一些，更多地引导公司向规范化的方向发展。而对于创业初期的公司，监管上更多体现出来的是服务，要帮助企业发展。正是基于这种差异化，所以需要分层。
从方便投资的角度来说，分层实际上在一定程度上为投资者选择出了投资对象。面对海量挂牌公司，投资人在信息收集、标的遴选、研究决策等方面的难度也日益加大。通过分层管理，从盈利能力、成长性和市场认可三个角度设立创新层，对进入创新层的企业提出更高的信息披露及规范性要求，对挂牌公司形成引导效应，为投资人遴选标的及投研决策提供更充分的信息和更大便利。如此一来，创新层也就有望成为投资者关注的重点。有业绩作基础，有成长性作保证，而且还有做市商坐阵，创新层的魅力自然就会体现出来。更何况下一步的制度创新，包括转板制度，都可能会在创新层试点，创新层将会成为新三板的一块乐土。
小心乐土变地狱
任何事情都有它的两面，就像一枚硬币有它的正面和反面一样。新三板分层也不例外。我们刚才说了，新三板分层体现出了创新层的魅力，而这种魅力的体现正是建立在对基础层魅力牺牲的基础上的。
我们刚才说到，创新层的三板准入标准，一类是盈利能力强的公司，一类是成长性好的公司，还有一类是交易活跃的公司。将这三类公司选到创新层去了，留给基础层的，自然就是一些不达标的公司了。像这样一些公司，自然就很难吸引投资者的关注。更何况基础层仍然还是海量公司，即便选出1000家公司挂牌创新层，留下的公司仍然有6400家左右，到6月27日正式分层管理，只怕基础层挂牌公司数量又将超过7000家，投资者投资基础层面临的信息收集、标的遴选上的困难是巨大的。如此一来，基础层挂牌公司极有可能被最大多数的投资者所抛弃。不排除基础层成为“僵尸层”的可能。
加之分层制度出来后，不排除国内公司挂牌新三板的热情会受到打击。根据分层，作为国内公司来说，当然更需要挂牌创新层，但如果挂牌创新层没有希望，面对缺少交易的僵尸层，不排除很多公司失去到新三板挂牌的兴趣。到新三板挂牌的公司数量会呈现出放缓的趋势。并且还有一个负面影响就是，为了争取到创新层挂牌，不排除有些条件不够的公司会因此而弄虚作假。这是应该引起股转公司领导以及监管部门高度重视的一个问题。
传闻是真的吗？
伴随着新三板分层消息的确定，也有一个附属消息传播出来：创新层将会降低投资者门槛，将门槛降到50万元，同时还要在创新层实行跟A股市场一样的连续竞价交易。
在我看来，这种传闻可能性不大。因为这种做法，将会对目前的A股市场构成极大的冲击，毕竟A股市场才是中国资本市场的主体部分，我们不能主次颠倒，为了发展新三板市场，而让主板市场遭到毁灭性的打击。而且新三板市场只是一个股权转让市场，没有必要追求A股市场一样的交易量。新三板市场在引入投资者的问题上，不能把目光紧盯着A股市场的投资者，包括一些个人大户、中户。而是要重点发展机构投资者，让新三板市场成为机构投资者主导的一个相对理性的市场。
新政允许私募基金挂牌
从新三板的发展来说，允许符合条件的私募基金挂牌，这有利于增加新三板挂牌公司的数量，尤其是私募基金是一个充满了活力的板块，这有利于活跃新三板市场，而且允许私募基金管理机构参与做市业务，这在一定程度上，相当于为新三板引入了新的投资者。这同样是有利于新三板市场的活跃的。
从私募基金的角度来说，也是一次发展机遇。虽然到新三板挂牌有8项条件的限制，但对于满足条件的公司来说，挂牌新三板还是在一定程度上解决私募基金管理机构的融资问题。同时开展做市商试点，也是私募基金业务的一种拓展，有望成为新的利润增长点。这也是有利于私募基金管理机构的发展的。故而，新政允许私募基金挂牌对于新三板市场和私募基金公司是利大于弊的。
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