国金证券：经济没那么差 信贷托底手段仍有后招

国金证券发布5月PMI点评称，经济没那么差，在信贷阶段性回落之后，经济预期小幅放缓，但是不论是生产，还是下游需求都并不弱。退一步说，即使经济以后出现下滑，信贷托底手段仍有后招。目前应当修正前期对经济过度悲观的预期，区间管理才是全年经济调控的主旋律。

国金证券认为：5月官方制造业PMI录得50.1，连续3月回到枯荣线以上，略高于市场预期的50.0。五大分项中，生产、原材料库存、从业人员均好于上月，新订单、供应商配送时间弱于上月。

生产维持反弹：生产指数录得52.3，比前值略升0.1个百分点，继续显著高于临界点之上，表明制造业生产保持增长态势。4月原材料购进价格指数回落2.3至55.3，主要由于近期国际大宗商品及重要生产资料价格在5月有所反弹。且企业采购活动有所升温，采购量指数为51.2，比上月上升0.2个百分点，连续3月维持在临界点之上。原材料库存指数比上升0.2录得47.6，生产反弹导致企业采购意愿较强。产成品库存上升1.3个点到46.8，主要有需求下降所致。从业人员指数上升0.4至48.2，生产扩张下制造业企业用工量有所回升。

需求略有回落：新订单指数录得50.7，比前值回落0.3个百分点，但仍连续三月位于枯荣线之上。同时外需也略有下降，新出口订单指数录得50.0，比上月略降0.1个点，但同样连续三月维持临界点之上。进口指数反弹0.1个点至49.6，表明国内需求仍有亮点。

分规模看，中小型企业景气度改善，大型企业继续回落：大型企业PMI降至50.3，前值51.0；中型企业PMI升至50.5，前值50.0，维持枯荣线以上；小型企业PMI升至48.6，大幅高于前值的46.9，位于近一年半的最高值。从行业结构上看，结构调整稳步推进，高技术产业和消费升级相关制造业继续保持扩张态势，去产能进一步取得成效。高耗能制造业PMI为49.1%，比上月下降1.0个百分点，落至临界点以下。

5月非制造业PMI录得53.1，比上月回落0.4个点，与去年同期持平，且连续三月维持在53%以上，表明我国非制造业继续保持扩张态势。分行业看，服务业商业活动指数回落0.5至52.0，主要受到证券市场波动等因素的影响，但在五一消费带动下，航空、邮政、旅业表现较为活跃。建筑业商务活动指数为59.4%，新订单指数52.1%，较上月上升2.1个点，房地产和基建对经济拉动力仍较大。

从PMI数据上，可以发现，在信贷阶段性回落之后，经济预期小幅放缓，但是不论是生产，还是下游需求都并不弱。目前，房地产销售并没有大幅回落，房地产价格依然高位，地产依然是支撑投资的重要因素，加上之后财政推动基建逐步发力，投资不会大幅下滑；消费方面，航空，旅游等消费依然旺盛，需求同样不弱；经济内生性动能总体不弱。此外，进入三季度之后，去年的经济基数也较低。

退一步说，即使经济之后出现下滑，信贷托底手段仍有后招。目前，应当修正前期对经济过度悲观的预期，区间管理才是全年经济调控的主旋律。