森马服饰：研发支出增速高，产品竞争力提升明显

信达证券股份有限公司 分析师：郭荆璞

点评：

1、供应链优化和改造成效好

公司大力协助有发展潜力的供应商，提高生产效率、生产规模和反应速度。

森马将自身看作一个资源整合的平台,把上游优秀的生产商和下游优秀的代理商整合起来,理性管理各环节的利润率,让每一方都能够有合理的利润,通过管理提高效率来实现长期共赢。

2、研发支出增速高，产品竞争力提升明显

产品的设计和研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力,公司在过去5年研发的投入累计高达4.07亿元,同比增长4%、13%、22%、56%和30.26%。研发水平和国际水准差距缩小,远超同行业其他品牌。公司能够将国际设计资源和本土团队融合,为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。

3、休闲装和童装行业领导品牌，收入利润高增长休闲装业务

经历了2年的调整,2015年回到正常轨迹,至16年一季度,增速保持在10%左右,进而推动总体业绩增长。童装业务产品领先、渠道健全、品牌影响力高,在过去保持了20%以上的收入增长,2015年度和2016年一季度收入端总体增长不低于16%,利润端增长分别为21.8%、18.69%。

投资建议：

分析师预计公司2016、2017和2018年归属母公司净利润分别为16.04亿、20.99亿和25.97亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为0.60元、0.78元和0.96元。考虑到童装业务高速发展,休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确,公司估值处于行业较低水平,分析师维持“买入”评级。

风险因素：零售终端的品牌形象管理;加盟商管理;全球快时尚品牌逐步参加竞争。