民生宏观评5月CPI数据：短期高点已过 警惕翘尾因素

9日上午国家统计局发布5月数据显示，CPI同比增2.0%，前值2.3%；PPI同比降2.8%，前值-3.4%。对此，民生宏观分析称，CPI短期高点已过，中期警惕厄尔尼诺和翘尾因素。

民生宏观表示，CPI同比2.0%，低于市场预期的2.2%，结束持续3个月的2.3%。食品烟酒项物价同比上涨4.7%，其中鲜菜价格同比上涨6.4%、猪肉价格同比上涨33.6%，分别拉动CPI同比0.77%、0.14%，两者对CPI同比贡献率之和为44.5%。非食品烟酒项中，医疗保健、其他用品和服务、居住分别同比上涨3.5%、2.2%和1.6%，交通和通信下跌2.6%，其它分项变化不大。

民生宏观认为，CPI短期高点已过。前期CPI上涨的主要动力是猪肉和蔬菜，但两者对CPI的同比拉动逐渐减肉。猪肉方面，尽管5月环比上涨2.3%，但由于基数效应，同比涨幅仅略高于4月的33.5%。未来受制于猪肉已处于历史高位、替代品牛羊肉价格下跌、进口猪肉价格下跌，猪价继续上涨动力不足。鲜菜方面，5月环比下跌21.5%，远超2012-2015年5月均值-9.64%，补跌明显，拖累CPI鲜菜项同比。

民生宏观分析称，PPI同比2.8%，环比上涨0.5%，较前值0.7%有所收窄。一是因前期周期品价格出现暴涨后在五月出现调整，螺纹钢期货、焦炭期货价格在五月分别下跌了22.9%和21.9%。二是从信贷社融、财政数据看，稳增长力度边际减弱。三是中国式去产能是一个渐进的过程，过剩产能并没有实质性去化。短期工业品价格缺乏持续上涨动力。

民生宏观表示，中期来看，警惕厄尔尼诺和翘尾因素。本轮厄尔尼诺高峰出现在2015年11月，强度超过1982年和1997年，目前已接近尾声。但厄尔尼诺影响最大的是次年，今年已出现南涝北旱，警惕极端天气对食品价格的冲击。此外，15年4季度国际油价是全年低点，猪肉价格在4季度也环比下跌，存在低基数效应。

民生宏观认为，长期来看，不存在滞涨的基础。从1997、2000、2003、2007和2010年的经验看，M1同比上升对后续月份CPI同比的影响并非简单线性关系，需要看实体经济供需缺口。当前经济短期回暖有明显的政策刺激因素，总需求依然不强，而过剩产能又未实质性退出，经济总体上呈供过于求的状态，权威人士也表示不存在滞涨基础。通胀仍需观察，意味着货币宽松不会因此转向，但考虑到增长企稳，宽松的确增量不足，以对冲为主。三季度数据走弱后，货币宽松空间可能重新打开。