中金公司：英国脱欧推升全球化趋势逆转风险 美联储或推迟加息

今日下午两点，英国公投最终结果出炉，支持退欧一方获胜。对此，中金公司表示，英国脱欧使得全球经济一体化的趋势的逆转风险上升，预计英国经济将遭受雪上加霜，而美联储可能推迟加息，且今年加息次数为零的概率上升。

美联储加息或推迟中国相对避风港

中金公司报告指出，在程序上，接下来两年英国将与欧盟重新商定贸易、投资、移民等协议。英国作为欧盟成员国的身份，不会在公投结果后即刻失效，公投后还将有漫长的谈判过程。根据里斯本条约，谈判期限一般是两年，但如果这些协议在两年内没有达成，谈判期限将自动延长。贸易、投资移民等政策的巨大不确定性，将严重打击英国经济增长。

就英国经济方面，中金公司认为，英国经济本身就不太好，主要表现下以下三方面：一是GDP增速连续两年下行。今年1季度英国实际GDP同比增速2.0%(环比0.4%)，从2014年2季度开始一路下滑。二是通胀低迷，5月总CPI同比增速只有0.3%，2015年初以来一直在在零附近上下波动。三是经常账户赤字历史新高。目前英国经常账户赤字占GDP比重接近7%，这是1955年有数据以来英国经历的最大赤字规模。退欧的不确定性将令英国经济雪上加霜。

就英国脱欧对全球经济影响，中金公司认为，全球化趋势逆转的风险上升，全球经济增长下行压力加大。中长期看，该事件对欧盟(尤其是欧元区)的负面冲击可能比英国还大。这里主要是市场对欧盟及欧元区完整性的担忧。在此次公投之前，市场对欧盟及欧元区的完整性几乎没有质疑，英国退出欧盟后，这种质疑可能会一直笼罩在整个欧洲市场。全球经济一体化的趋势有逆转的风险。

对于美国而言，中金公司预计，美联储可能推迟加息，今年加息次数为零的概率上升。在全球市场大幅动荡、政治不确定性显著上升的背景下，美联储对加息的态度将更加谨慎，今年不加息的概率上升。

对国内而言，中金公司认为，英国脱欧对中国相对是避风港，但绝对还是受损。在西方国家政治不确定性大幅上升的背景下，中国相对稳定、确定性相对较高。不过，由于欧盟是中国最大的贸易伙伴，欧盟经济下行也将拖累中国增长，且中国作为新兴市场之一，也将受到全球风险偏好下降的冲击，从绝对收益看也是受损。

金融市场短期受冲击

中金公司认为，英国脱欧短期内将对金融市场产生立竿见影的负面冲击。虽然公投结束后，从实际操作上英国真正脱离欧盟仍需要相当一段时间的程序、且对经济基本面的影响也需要一定时间来逐渐显现，但对金融市场而言无疑是一个巨大的尾部风险，短期内将带来显著的负面冲击和动荡。

参照2010~2012三次“欧债危机”、以及今年年初德意志银行事件中全球各类资产表现的历史经验，中金公司认为可能影响路径和幅度体现在5个方面：1。市场波动大幅攀升；2。英国和欧元区资产受到大幅冲击(-15%左右，从高点到低点的最大跌幅)；3。新兴市场受风险偏好和汇率两方面压力，影响反而可能更大(-20%)；4。美国可能相对抗跌(-10%)；5。避险资产如黄金、美债和日元则大涨。

此外，由于下跌引发的恐慌情绪会导致进一步的抛售，资产价格往往会出现明显的超调。因此，中金公司建议，在恐慌情绪和风险偏好得到完全的释放、或者出现明确的转机之前，市场仍可能反复，因此暂时不要轻易接“下跌中的刀子”。

对于何时出手抄底，中金公司建议，退欧尾部风险的出现、以及全球金融市场的恐慌性抛售会促使全球主要政府和货币当局出手安抚市场，如美联储再度关注并强调全球风险，今年不加息概率提升；欧央行和日本央行向市场提供流动性、甚至采取进一步的宽松措施等等。而欧盟和欧洲主要国家官员也可能采取措施会安抚市场和民众，防止由此引发的恐慌情绪进一步扩散。一旦这些信号出现，在恐慌情绪导致资产价格超跌的背景下，待情绪稳定后，反而会提供更大的反弹和参与机会，一定程度上或可以复制年初市场动荡下跌后的情形。