“家族企业”永丰集团IPO暗藏三大风险

在港股普遍估值偏低、全球航运业未见明朗的情况下，外贸转运服务商永丰集团(01549.HK)23日在香逆市启动招股，预期7月6日正式主板挂牌上市。

作为一家历史超过22年的企业，永丰集团不仅在内地与香港航运服务业内享有不错的声誉，还在之前连续三个财年实现盈利——这在过去整个航运业近乎罕见。

不过，以往的成绩并不能代表以后。智通财经发现，“能力特别”的永丰集团背后暗藏三大风险：家族化特征明显、政府补贴贡献度过高和未来业绩增长存疑。未来永丰能否继续保持盈利值得注意，投资者需警惕。

“家族企业”特征明显

永丰集团是一家主营外贸转运服务的公司，总部设在香港，历史超过22年，业务主要集中在华南地区，香港、南沙和深圳是其主要转运港。截至去年底，共有包括福建、广东、广西和海南的分公司及代表处在内的19个营运点，主要为客户提供支线船服务、承运人自有箱服务和海上货运代理服务。

根据市场研究机构欧睿的报告，以2015年的标准集装箱转运量计算，永丰集团在全部外贸转运服务商中排名第五，并在广州、深圳及香港的非国有企业竞争参与者中排名第二。

根据永丰集团的招股计划，本次IPO拟全球发售3.5亿股，其中国际配售3.15亿股，在香港公开发售0.35亿股，招股价范围0.3-0.38港元。

按照股价计算，若不计超额配股权，永丰集团上市后流通总股本将达到14亿股，市值介乎4.2-5.32亿港元——这在主板可算是小型股中的小型股。而因其市值小易炒作股价，这类股票往往在招股阶段较受投资者追捧。但需要注意的是，永丰集团的家族集团特征明显，这类股票未来的股价和业绩往往比其他股票更容易出现大幅波动。

智通财经查阅招股书发现，永丰集团实际控制人为刘氏家族——以董事会主席兼执行董事刘与量为首，加上其妻子及两个儿子，牢牢把控着公司的控制权。

若不计超额配股权，永丰集团上市后刘与量将实际持股8.925亿股，股权占比达63.75%;妻子唐鸿琛、长子刘德丰和次子刘德祺各持0.525亿股，分别拥有3.75%的股权。

至此，刘氏家族合计持有永丰集团75%的股权。若以招股价中位数0.34港元计算，刘氏家族四人在永丰集团上市后，所持股份价值将达到3.57亿港元。

不仅在股权结构上掌握着集团权，在公司管理上，刘氏家族也牢牢掌握着决定权。目前，永丰集团共有董事7人，其中4人为刘氏家族成员——刘与量担任董事会主席兼执行董事，妻子唐鸿琛是公司的非执行董事，长子刘德丰是行政总裁兼执行董事，次子刘德祺同样是执行董事。而另外三人均为独立非执行董事。此外，刘氏家族成员在担任公司董事的同时还在多家关联方企业中担任董事、监事等职务。

家族式的企业弊病显而易见：家族企业在发展过程中必然会遭遇人才瓶颈，受亲属关系的影响，可能造成人力资源无法得到优化配置，合理的人才结构无法建立等不利影响。所以永丰集团集团存在实际控制人可能凭借其及家族的集团地位、内部管理权限，影响公司生产经营、损害中小股东权益的风险。

政府补贴贡献度高

近年来，全球多家航运业巨头因行业不景气，屡屡亏损，但永丰似乎是其中的一个特例。

港股上市公司中海集运(02866.HK)去年亏损29.5亿元，另一家航运巨头中国远洋(01919.HK)去年更是巨亏46.2亿元，而永丰去年实现净利润3917万港元。

不止如此，2013年永丰实现净利润3129万港元，2014年增至3842万港元。算上2015年，永丰已连续三年盈利，且连续保持净利润增长。

然而，智通财经发现，2014年和2015年的盈利很大一部分是由于政府补贴导致。

招股书显示，2013-2015年，永丰集团分别收到政府补贴194.6万港元、1576.7万港元和1446.9万港元，分别占同期净利润的6.2%、41%和36.9%。由于政府补贴占永丰集团的盈利很大比重，若这一项减少，永丰集团2016年度的业绩和现金流将受到影响，且盈利能力或会下降。

不过，永丰行政总裁兼执行董事刘德丰对此并不担忧。他向智通财经表示，政府补贴用于公司业务发展，是一件锦上添花的事，并不是说以后补贴力度减弱就会影响公司赢利，相信公司未来发展前景。

作为一家外贸转运企业，永丰实行的是轻资产战略，即以租赁船舶为主。这样的好处是可以灵活控制运营成本，确保盈利;但这样也有一个坏处就是船舶的租用存在不确定性，一旦出现租不到船的情形，将对公司业绩造成灾难性的打击。

智通财经发现，永丰集团并无自持船舶。截至最后可行日期，公司的船队由16艘船舶组成，其中四艘为公司根据优先使用协议使用的船舶，12艘为租用船舶。

以标准箱计算，截至2015年底，租赁船舶占装运总量的84.7%，而这些船舶的租期将于未来一到十二个月内到期，但永丰集团并未在租赁船舶拥有权益。如果其中大部分船舶租赁合同终止或未能续期，将导致永丰集团的海运服务船队装运量不足，从而对其业绩造成重大不利影响。

同样存在不确定性的，还有永丰三大业务之一的支线船服务。与去年底，永丰主要为60余名国际集装箱运输公司客户提供支线船服务，但这些合作协议将于未来一至十二个月内到期。由于协议一般为一年期非独家协议，所以存在到期终止的可能。如果大量这样的协议被终止，或对永丰的经营业绩造成重大不利影响。

此外，上市开支也会影响2016年度业绩。按招股价中位数0.34港元计算，永丰集团预计上市将产生2810万港元的开支，其中1730万元将计入2016财年损益中。

未来业绩面临挑战

外贸转运作为航运业其中一环，与航运业一样具有周期性，增长速度跟我国经济息息相关。智通财经发现，2013-2015年度，国内生产总值(GDP)增速从7.7%降至7.3%，再降至6.9%。相对应的，永丰集团的海运服务装运量从42.66万标准箱下跌1.3%至42.1万标准箱，再下跌4.3%至40.29万标准箱。

永丰集团承认，若经济衰退，则会对盈利能力造成不利影响。根据欧睿的报告，作为全球市场主要出口国，中国的水路贸易服务可能面临海外需求增长缓慢带来的挑战。

国家海关总署发布的数据显示，今年5月我国进出口总值为3121.5亿美元，比去年同期下降2.6%;1-5月累计实现进出口总值1.41万亿美元，比去年同期下滑8.6%，显示外贸形势依然严峻，这也给永丰集团未来的业绩蒙上了一层阴影。

加上作为永丰最重要转运港之一的香港，目前出口形势也十分严峻。香港贸发局日前调整2016年香港出口总值，预期将由去年底预测的零增长，改为下跌4%。

永丰行政总裁兼执行董事刘德丰对智通财经表示，虽然香港业务未来或许会有下降，但公司正在拓展广州、深圳等港口集运业务，不会对未来盈利有所影响。

不过，智通财经注意到，同样是永丰最重要营运港之一的广州港近日出台法规，规定自2016年7月1日起，广州市行政辖区、广州港港区水域内航行船舶应使用硫含量≤0.035%的燃油。该规定将给航运业带来更多的成本支出，因为外贸转运业的另一个重要影响因素是油价。据欧睿的报告，船舶燃料包含燃油和柴油，而燃料成本占集装箱船舶运营商总营运成本的25%—30%，是船舶主要营运成本之一。

近年来，受国际原油价格影响，永丰集团的燃料费一直波动，直接影响到经营成本和盈利能力。招股书显示，燃料费占永丰集团2013-2015年的服务成本约15.6%、15.1%和11.9%，但永丰却未对油价作任何对冲。若油价突然飙升，而永丰集团的运价又来不及相应提高，则会对其业绩造成不利影响。事实上，自今年2月跌至近12年新低以来，截至目前，国际油价短短4个月内已飙涨85%。

不过，刘德丰表示，永丰集团有着二十几年的经营经验，大风大浪都见过，现在油价的不明朗对其影响不大，“解决方法总比遇到的问题多”。