地方政府融资平台转战香港 只因内地发债难

内地发债艰难，中国地方政府融资平台纷纷转战香港。海外投资者对城投债需求强劲。而投资者面对的关键风险在于，地方政府融资平台通常基本面很差，依赖于地方政府的隐性支持，但这并不等于担保。

彭博汇总的数据显示，离岸美元市场第二季度城投债发行量达到27亿美元，而第一季度只有2亿美元。在国内债市，由于违约案件增加推高了融资成本，第二季度城投债发行量只有1160亿元人民币(174亿美元)，大大低于上年同期的2564亿元。

据智通财经了解，尽管中国当局允许将城投债置换为地方政府债券，但这些地方市政管网、道路桥梁和轨道交通的建设单位的国内债券余额依然高达3.7万亿元人民币，超过整个波兰的GDP规模。

2008年全球金融危机之后，中国中央政府敦促地方加大基础设施建设投入，地方当局的举债飙升。他们成立了几千个融资平台，因为那时候他们无法直接举债融资。根据3月22日的彭博行业研究报告，中国29个省、直辖市、自治区的举债总额截至去年底达到16.2万亿元，比2013年增长53%。

图：基于基本面因素分析的省级风险

投资需求

海外投资者对城投债需求强劲。一位不愿具名的知情人士透露，无锡市建设发展投资公司6月21日发行3亿美元债券，得到超过12亿美元的认购。与之相反，另一位知情人士透露，中国金融企业中融国际的5亿美元债券仅仅获得6亿美元认购。

近期，人民币贬值吸引了更多内地资本进入离岸美元债券市场。根据上海泽奔咨询汇总的数据，截至3月31日，中国海外固定收益基金通过QDII计划管理的资产达到79.4亿元人民币，比去年底的38.98亿元翻了一番。

中国地方政府融资平台本月发行的3年期美元债券平均票面利率3.2%，而国内市场为4.02%。人民币兑美元今年下跌了2.3%。

汇兑收益

穆迪大中华区信用研究分析团队负责人钟汶权表示，买入美元城投债的主要是希望获取汇兑收益的内地投资者;对于内地投资者而言，除了债券收益率，他们还希望从美元升值中获得一些回报。

钟汶权说，这些债券的投资者应该看看发行人的资产负债表和支持者。财政部预算司副司长王克冰在6月23日表示，中国地方政府或有债务约7万亿元。但他没有详细说明地方政府融资平台债务规模。发改委财政金融司副司长孙学工当天在同一个吹风会上也表示，快速去杠杆会带来新的风险，应该有序渐进去杠杆。

“投资者面对的关键风险在于，地方政府融资平台通常基本面很差，依赖于地方政府的隐性支持，但这并不等于担保，”穆迪的钟汶权说。“政策支持日后可能有变。”