七家机构解读2017资产配置策略

过去的2016年，资本市场波动剧烈，房地产市场迅速收紧，国际“黑天鹅”频出。步入2017年，国内外金融市场仍存在巨大的不确定性，这样的局面同样困扰着资产在上千万元的高净值人士。

2017开年的几场人民币汇率的大幅波动，中国多个城市房地产领域限购政策迭出后，房地产市场投资趋势会如何？各大金融机构的私人银行业务，不仅圈定了高净值群体，同时也链接着前述高端市场的神经末梢。

当然，市场纷繁复杂，各大机构的方略仅仅代表他们的自身观点，其间风险，投资者应自行把控。

七大机构投资要点

面对充满不确定性的2017年，通过多位私人银行相关负责人，解读最新的资产配置策略，现摘选7大银行机构的未来资产配置的主要观点。

1、关注新的投资方向替代房地产投资

“市场剧烈变化后才会唤起投资者的预期，限购政策后投资者已经不再预期像过去那样的大幅上涨，开始关注新的投资方向替代房地产投资，并更有动力进行全球资产配置。客户经理们也开始重点解答这两方面的议题。”渣打中国财富管理部投资策略总监王昕杰表示。渣打中国将今年策略报告的主题定为“转向”。

渣打王昕杰表示，美元走势将牵动各类资产变化，美联储2016年加息一次，预计2017年加息2-3次，这将视美国通胀情况而定。最大的不确定性在于何时加息及加息速度，美元将维持高位但不会飙涨。

在此背景下，美元计价的固收类资产将受到较大冲击。环球债券类资产加息后吸引力下降，而一些亚洲政府的主权债有4%-5%的收益，企业债有5%-6%，即便加息后也有不错的收益。提高高息债券的投资评级。此外，一些类固收产品如高分红股票、与利率敏感度较低的派息资产(如境外房地产投资信托)等也是较好的选择。

对于股票，王昕杰认为，特朗普鼓励本地投资，扩大基建，有利于带动美国本地投资向上、企业盈利增加，关注美国小型企业股，因为大型企业5-6成的营收来自美国之外，小型企业股涨幅此前落后于大型企业，且更受益于美国本土政策。关注人工智能、云服务等科技股，其次看好中国新经济概念类投资，包括中国及中概股；此外智能制造2025、一带一路、城镇化新经济等概念板块有望发酵，建议超配股票。

2、2017年股市偏乐观

瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为，对2017年的股市偏乐观，A股和H股都应该有不错的表现。预计A股有10%的上行空间，而H股更强劲有12%的反弹，因为H股金融和石油、石化板块占比较大，两板块反弹带动整体H股盈利增长比A股更多。

但煤炭、钢铁、有色等周期性板块表现持续性不强，大多数在2016年下半年已经反映完了。主题上看好消费表现，具有防御性，一些出口企业可能受益。此外基建投资PPP加强，建筑等相关公司今年表现会不错。此外，H股除盈利增长本身反弹外也有资金面的因素，深港通后南向资金更强。

3、债市将继续降杠杆，市场交易模式更加规范

招行总行私人银行部投资研究团队认为，2017年债市将继续降杠杆，债券资产定价核心将从资金面转换到基本面；其次市场交易模式更加规范，通过期限错配或长拆短模式难以为继。债市在基本面上寻底，同时目前不具备大幅反弹的基础，投资者要逐步适应新风格，同时降杠杆过程中要适度回避低评级债券。

股票市场配置策略较2016年积极。随着险资、养老金等机构的资金“有序入场”，A股的资金面不存在太大的系统性风险；基本面上来看，2016年经济回暖的讯号在宏观数据层面持续得到确认，对2016年报披露情况相对乐观，结构性的机会存在超预期可能。且目前A股估值基本公允。在债市收益有所下行的情况下股市的相对性价比会被抬升，乐观的情境下甚至可能出现“戴维斯双击”(每股利润上涨，带来投资较高的预期，给予其较高的估值)的机会。

房地产市场分化趋势可能再现，不建议过高的配置比例。股指期货限制有望在今年逐步放宽，多策略的对冲品种有助于优化资产配置的结构，可适度关注。同时，今年促改革及并购重组的政策支持力度加大，可关注一些优质的股权投资项目。

海外市场方面，一方面关注特朗普政策预期能否有效兑现，另一方面关注美联储加息问题，同时通胀上升阶段，债券收益率容易随之上升，暂时避开利率敏感程度相对较高的高评级债券。

4、建议超配银行理财、港股、A股对冲策略、发达国家股票

“2017年策略很复杂，但相对2016年的谨慎已经改善不少，2016年多数资产都是标配和低配建议。”平安银行私人银行策略总监沈俊凡表示。具体来看，平安银行建议超配银行理财、港股、A股对冲策略、发达国家股票等，在全球市场低配发达国家和新兴市场债券，低配新兴市场股票；标配A股、黄金等。

5、权益市场仍有震荡

中国银行财富管理与私人银行部则认为，权益市场仍有震荡，美股可能面临一轮幅度较大的调整，A股区间震荡，而港股会弱势整理；债市牛市终结，美债利差会收窄，但中期内或会跑赢美国投资级债券，国内债市低迷，但有望调整到位逐步企稳。外汇市场美元有望震荡上行，商品市场原油呈现恢复性上涨，黄金阶段性表现可期。

6、2017年以固收配置为主，港股预期回报率较高

农行私人银行部表示，该行2017年遵循以固收配置为主，债券市场好的时机在一季度，此后基于国内通胀及利率债大量供应等压力，预计会有较大调整，要注意把控风险。股票资产波动将有所降低，配置价值提升。此外，预计2017年港股预期回报率将处于较高水平，建议择机择优选配一定比例。

7、建议调高较为稳健的量化策略、定增策略资产占比

光大银行方面介绍，当前资产轮动加快，波动加强。随着债市本轮调整基本到位，一季度可适度配置部分债券资产，但此前3年债牛已积累一定的风险，收益率也有所下行，建议适度调低债券配置。在权益类资产配置中，建议调高较为稳健的量化策略、定增策略资产占比。对于具备风险承受能力的客户，建议配置部分股权、并购基金，今年该行也会加大对此类产品的开发力度。

海外风险上升，境内机会迭现

2017年伊始，央行与外管局严格个人外汇信息申报管理，重申个人购汇不得用于海外购房和投资。加上此前人民币有一定程度贬值，部分投资者反而开始更希望去投资海外。

多位私人银行人士表示，大可不必过于恐慌，国内已经有丰富的投资品种可以满足投资海外的需求。

王昕杰表示，鼓励高净值人士适度加大海外配置，但没有必要把大量投资配置在海外市场。即便是美国高净值人士，在本地之外的市场资产比例约22%-24%；国内人士在海外布局不到20%。当前加强外汇管理的情况下，海外资本配置的确减少了，但从投资的角度，QDII、沪港通、深港通等途径均可以满足需求。无论是海外REITs或房地产主题投资，还是债券、权益类等有丰富的QDII产品，而且当前QDII仍有额度。

光大银行方面介绍，当前建议客户通过认购部分挂钩海外基金的类期权产品，在合规前提下享受海外资产收益。

沈俊凡表示，从机构的角度看，个人客户应当理解“央妈”的良苦用心。

“个人投资者现在有些盲目冲动去换汇，换汇后再投资以买美元基金、股票为主，而当前美股价格已经阶段性偏高，美元债券在加息背景下也应低配，而且收益相对较低。”沈俊凡介绍，国内基金有许多精选的QDII产品，通过官方正规的渠道精选管理人，好过零散换成美元投资反而可能受损，此外，沪、深、港互通后，港股有很多低估值的优质股可以挑选，而且趋势更容易受美股良好情绪带动。

招行总行私人银行部投资研究团队也表示，当前美股、欧股的价格已经创下新高，全球主要债市刷新纪录，海外市场变数只会有增无减，而2017年建议重点关注境内市场机会，促改革过程中有一些并购重组的机会。

延伸阅读：2017年持有现金是最危险的资产配置

经济学家任泽平认为，现金是最危险的资产配置，千万不要卖房炒股，要炒股买房。

我是2014年下海的，回顾过去这两年提出过一些观点，在市场上多多少少有一些流传，比如，2014年我们提出“5000点不是梦”，2015年看空股市以后我们提出“一线房价翻一倍”的判断。

站在现在这个时点，有几个观点给大家更新一下，展望2017年我想有这么几个判断供大家参考：

第一，对中国经济，我们曾经在2015年提出中国经济可能是L型，在2016年中国经济完成了触底，我们大致判断2016、2017到2018年，中国经济处在波动触底的时代，这是一个完全崭新的时代。2017年大家留意会有二次探底，主要是因为房地产的二次回调。我要强调的是，今年中国经济的宏观可能会变差，但是微观会变好，原因是什么呢？因为房地产的回调需求是收缩的，但是我们看到大量的微观调研表明，由于供给出清，中国的企业行业集中度在大幅的提升，行业的龙头现在处在一个非常有利的位置上，随着中国环保的压力、安全的风险以及竞争格局的改变，加上银行对传统行业的限贷，大家将会看到在传统行业里将会成长出一批巨头，而这些企业很有可能酝酿大牛股，这是一个完全不同的时代。

第二，对中国公共政策，从2016年的下半年到2017年，大家留意中国的宏观政策发生了系统的转向，大家记得在2014、2015甚至2016年的上半年，我们面临非常强烈的稳增长诉求，但是随着通胀预期的抬头以及经济的企稳，大家将会看到在2017年，我们整个宏观政策的导向，从稳增长转向防风险和促改革，这会对我们的经济以及对大类资产产生系统的冲击。大家记住，防风险就是风险，比如说抑制资产价格泡沫、债市去杠杆、加强资本帐户管制等。

促改革就是机会，今年主题投资的机会都将在下面的三大领域展开：

一是农业供给侧改革，所带动的绿色有机农业以及土地流转相关的主题，今年很有可能是土改的一个大年。

二是国企混改，这一次中央经济工作会议明确提出，混改是国企改革的突破口，所以大家一定要重视，像电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等这些领域所酝酿的产权改革所带来的投资机会。

三是去产能的加码扩围，我相信供给侧改革在今年会继续推动，今年绝对不会松懈，而且将从钢铁、煤炭向玻璃、水泥、电解铝以及造船行业进行扩围，部分行业也会迎来转机。其他的，包括“一带一路”的机会。

第三，谈一下大类资产的看法，股市、房市、债市、汇市、商品。对于股市我们的判断是，2017年可能没有指数级的机会，但是结构性的机会非常多，大致围绕着两个主线展开，业绩和改革。为什么？大家争论2017年主线是成长股、价值股还是周期股。我们认为股票市场实际上背后是风险偏好，是高风险偏好还是低风险偏好，风险偏好的背后实际上是投资者结构，比如说以前在牛市里，有散户的钱、加杠杆的钱，这些都是高风险偏好，喜欢故事、喜欢烧钱的行业。但是现在这个市场是以公募基金、保险、存量资金为主，而且未来潜在的增量资金又来自于银行、保险，所以都是低风险偏好的，所以2017年务必重视业绩不要炒作故事，故事会被杀得很惨，但是有业绩的，无论是成长还是价值，都将被资本市场所尊重、认可，这是对于股票市场。

对于债券市场，大家可能还需要等待，因为经济还在惯性上行，通胀还在高位，大概在二三季度会迎来转机，倾向于还是交易性的机会。

对于黄金，请大家重视今年上半年可能黄金有机会，主要的逻辑是美元的回调。

对于汇率，央行最近在出手，抽干离岸市场的流动性，在岸加强资本帐户的管制，我认为汇率短期能稳住，中期必将释放高估的压力。中国汇率为什么要贬值，为什么高估了？大家讲了很多，我就讲一个逻辑，那是因为2014、2015年人民币相对于美元超发了，对内贬值股市、房市大涨，对外贬值就是汇率的调整。很遗憾我们在2014、2015年对内贬值，没有对外贬值，终于在2015年8月份借着汇改的突破口，我们开启了贬值之路，所以中国仍然在人民币修正高估的进程中。如果看得更加长远的话，人民币汇率未来是走贬还是走升？取决于这个国家的增长前景，而增长前景的背后是否能够重启新一轮的改革？这是我们对汇率的观察。