靠肾宝独撑危局举步维艰 汇仁股份业绩下滑谋IPO

存货量上升、产能利用率下降、净利润持续下滑、资产负债率攀升，汇仁股份在这种情况下谋求上市，有向市场甩包袱之嫌。

在等待IPO的队列中，药企也不乏其例，当中便包括了以生产“肾宝”而知名的汇仁股份。该公司在2016年12月9日公布了招股说明书。

依靠肾宝打天下的汇仁股份近来业绩出现下滑迹象。公司2016年上半年净利润是一个很奇特的数字——7777万元，不足2015年全年3.4亿元的1/4，同时经营活动现金净流量亦首次出现负数。造血功能下降的同时，汇仁股份债务压力也不容小觑。公司2016年资产负债率达到58%，同行业可比上市公司平均资产负债率仅为27%。

汇仁股份将采取哪些措施保证净利润增长？若无法做到，公司在业绩下滑之际上市是否有甩包袱之嫌？公司当前资产负债率高企，IPO的主要目的是否为了输血？记者就相关问题向汇仁股份致电致函，公司虽声称已收到采访函，但并未给出合理解释。

产品结构单一

汇仁股份于2002年在江西南昌成立，最初的出资人是陈年代及其亲属。2008年，陈年代成立个人独立公司——贝威思投资，从此，陈年代主要通过这一公司控股汇仁股份。除陈年代外，陈芬兰、陈菁兰也均是汇仁股份发起人，二人均是陈年代之妹。此次上市前，陈年代个人持有汇仁82%的股份、陈芬兰和陈菁兰分别持有2.7%、0.9%的股份。

陈年代今年已54岁，曾被选为中国十大杰出赣商、江西县域经济十大贡献人物。在进入企业前，他曾在南昌县向塘第四中学担任中学教师。从履历来看，陈年代无制药专业的背景，却有过保健品营销的过往，他还曾经将保健品营销专家万国允挖来，这也使汇仁药业的销售手法有浓重的保健品痕迹。

在汇仁股份迄今的产品结构中，保健品汇仁肾宝也占据着大头。2016年上半年，汇仁肾宝的销售收入占公司主营业务收入比例为88%。也就是说，公司所产的复方鲜竹沥液、脑心舒口服液、女金胶囊、多潘立酮分散片等其他药品占营收的比例还不足12%。

尽管汇仁股份声称，汇仁肾宝在补肾类用药市场的占有率已达到17%，但公司也在招股说明中承认，公司存在产品相对集中的风险，其目前对汇仁肾宝的依赖性较强，如果未来药品市场上出现汇仁肾宝的替代品，或者消费者偏好改变，将可能导致对公司整体经营业绩产生重大不利影响。

业绩明显下滑

产品单一的汇仁股份近来面临的首要问题恐怕就是净利润滑坡。由于公司未公布2016年年报，目前可知2016年上半年，汇仁股份的净利润为7777万元，不足2015年全年的1/4。

汇仁股份近来业绩不景气的另一佐证是，尽管2013年至2015年间汇仁股份净利润持续下滑，但公司经营活动现金净流量还是正数。2016年上半年，公司经营活动现金却净减少2157万元。这说明公司这一段时间的经营活动不但未落下真金白银，反而往外贴出了现金。

对于经营活动这一现象的原因，汇仁股份在招股书中称，主要系公司2016年上半年广告宣传费、支付的往来款和其他款项同比增长较大。而记者通过财务数字了解到，汇仁股份之所以经营活动现金流由正转负，还有一个原因在于产品销售不如往年顺利。2016年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为7.5亿元，同样未抵上2015年全年16.4亿元的一半。

汇仁股份产品销售不畅的另一证据是其存货量较大。2016年上半年末，汇仁股份的存货余额高达1.6亿元，其存货量占流动资产的比例也有所上升，从2013年末的9%升至2016 年6 月末的23%，对于这么高的比例，汇仁股份也承认，虽然公司不断加强存货管理，但若存货发生毁损或产品市场价格发生下跌，则该等存货存在一定的跌价风险，从而对公司业绩产生不利影响。

债务压力较大

汇仁股份产品难销的另一表现就是产能利用率下降。前述曾说明汇仁股份收入主要来源为汇仁肾宝片，公司片剂产品2016年上半年的产能利用率为79%，而在2015年这一数值为103%。对于制造类企业，通常情况下，产能利用率达到90%，才能说明设备被有效利用，不足90%则说明设备闲置。

由此可见，仅仅一年半的时间，汇仁股份就由设备满负荷生产变为设备有所闲置。也许是意识到自身产能利用率明显不足，汇仁股份在招股书中承认存在“产能不能完全消化的风险”。

值得一提的是，此次汇仁股份募资的资金中有9.8亿元将用于“中成药生产线及仓储建设项目”，由此看出尽管产能闲置，汇仁股份仍要募资扩产。

设备未能有效利用的同时，汇仁股份的债务压力也不容忽视。2016年上半年，公司资产负债率达到58%，同行业的九芝堂与桂林三金资产负债率分别为15%与13%。

比起长期偿债压力，短期债务压力更让汇仁股份焦虑。公司今年上半年流动比率为1.02倍，也就是说，公司流动资产与流动负债金额几乎持平，而同行业可比上市公司平均流动比率为3.62。

对此，汇仁股份在招股书中解释，公司流动比率较同行业偏低，主要原因系上述可比公司均为上市公司，可通过股权进行融资；公司融资渠道单一，主要通过银行借款补充流动资金，导致流动比率指标相对偏低。

由此看出，汇仁股份把偿债压力大归咎于未上市，不知上市的主要目的是否是为了缓解自身资金压力？令人遗憾的是，汇仁股份并未正面回答这一问题。