皮海洲：中国神华是谁的“神话”

（原标题：中国神华是谁的“神话”）

3月18日，中国神华发布了2016年年报。年报显示，中国神华2016年实现营业收入1831.27亿元，实现利润总额388.96亿元，归属于公司股东的净利润为227.12亿元，同比分别增长3.4%、17.6%、40.7%，基本每股收益为1.142元。董事会建议派发2016年度末期股息现金0.46元/股(含税)，共计90.49亿元(含税);派发特别股息现金2.51元/股(含税)，共计499.23亿元(含税)。二者合计股息达到2.97元/股，累计派发590.72亿元。

在目前上市公司纷纷推出高送转分配方案的背景下，中国神华推出货真价实的高派现方案，这确实令投资者耳目一新。尤其是每股派发2.51元的特别股息，这在A股市场还是大姑娘上花轿头一遭。虽然每股累计派现2.97元的股息绝对数在A股市场并不高，但其超过590亿元的派现总额，以及近18%的分红收益率，这堪称是A股市场的一个神话。这至少从表面上来看，是符合管理层倡导的回报投资者的分红理念的。

尤其是在今年“两会”上，国资委主任肖亚庆表示：“要推动国有控股的上市公司，进一步完善分红机制，上市公司要关心股价，更关心分红，要建立完善分红机制，符合价值投资的理念，要做切实的分红方案，不断提高各个资本投资者的回报。上市公司就应该分红，就应该多赚取利润，然后为股东包括国有资本在内的所有股东提供更多的回报。”肖亚庆的讲话，在中国神华的身上体现得立竿见影。这就难怪中国神华的高派现方案出台后，该公司股价暴涨两日。而市场上为中国神华“点赞”的声音也是不绝于耳。

作为上市公司来说，以良好的分红来回报投资者这当然是一件好事。不过，就A股市场来说，由于存在制度性的缺陷，这种好事对于广大投资者来说未必真是一件好事。以中国神华高派现为例，虽然创造了A股市场的一个神话，但它到底是谁的“神话”，恐怕还是值得商榷的。至少它不是中小投资者的神话，这种“高派现”甚至进一步凸现对中小投资者的不公平。所谓分红神话，它最终不过是控股股东的神话罢了。

就中国神华的分红来说，这次分红绝对称得上是大手笔。一次性累计派发590.72亿元现金红利，这除了工行、中石油这样的超级航母之外，在其他上市公司中是极为少见的。因此，中国神华的分红被称为是一个“神话”。但这种“神话”并不属于广大的中小投资者。因为股权结构设置的不合理，中国神华的控股股东神华集团持股占据了73.06%，这就意味着神华集团一家就拿走了431.58亿元。相当于神华集团一次就拿走了中国神华公司两年的净利润。中国神华的所谓高派现，不过是向控股股东进行的一次送钱活动而已。或一个说法，就是控股股东通过高派现来掏空上市公司。而A股市场广大投资者的分红金额只有58.22亿元，不到分红总额的十分之一。这反映出来的，就是上市公司股权结构不合理，控股股东占比过高的问题。

不仅如此，同样面对每股2.97元的股息红利，控股股东的收益率与公众投资者的收益率是不一样的。对于控股股东来说，已经是无本万利了。就控股股东的股份来源来看，是按2003年末186.12亿元净资产折算成150亿股股权的，相当于每股1.24元。而2007年中期，也即中国神华A股上市之前，中国神华通过特别股息的方式向老股东(不包括A股股东)每股派息1.25元，也即控股股东一次性就收回了当初的成本，控股股东的持股变成了零成本。所以，这一次神华集团从分红中分走431.58亿元，实属“无本万利”。

但A股的公众股东就没有这么幸运了。中国神华2007年9月发行时的发行价是36.99元，发行市盈率达到44.76倍，本次分红对应发行价的收益率仅为8.02%，与神华集团的“无本万利”相比，显然没有可比性。更何况，按中国神华目前的股价计算，长期持有中国神华的投资者处于严重的套牢状态，分红只是减少投资者的损失而已，A股投资者根本还没有收益可言。

而且在神华集团以分红的名义大量抽走中国神华资金的情况下，一旦中国神华有什么看好的项目需要投资，那么中国神华就只能向二级市场的投资者伸手要钱，哪怕是向特定对象定增，最终买单的还是二级市场的投资者。这对于二级市场的投资者来说显然是不公平的。因此，与其届时向投资者伸手要钱，还不如将超比例分配的红利留存下来，以备未来用钱之需。

也正因如此，中国神华的超比例分红并不值得提倡。虽然管理层提倡上市公司回报投资者，但这种回报应该是一种稳健的回报，比如每年将净利润的40%~50%拿出来回报投资者，而不是一次性的超比例分红，把上市公司的家底掏空，这对于上市公司的稳健发展是不利的。甚至不排除大股东有以分红之名掏空上市公司的嫌疑。