杜坤维：我们家经济反弹 别人家股市上涨有何说法

（原标题：杜坤维：我们家经济反弹，别人家股市上涨有何说法）

我们家经济反弹，别人家股市上涨！这种怪诞现象令人惊讶不已。

金融界专栏发表署名海通证券姜超文章，中国和美国都公布了1季度经济数据，如果直接看GDP增速，中国1季度GDP同比增速高达6.9%，是过去1年半的最高点。而美国1季度GDP环比增速仅为0.7%，同比增速也只有1.9%，均比去年4季度下降。但从市场表现来看，今年以来的美股涨幅依然远高于A股，美股已经创出历史新高，而中国股市依然只位于历史峰值的半山腰，作者得出一个结论：我们家经济反弹，别人家股市上涨！ 回顾中国股市历史，中国股市与中国经济总是背离，不能成为经济的晴雨表，经济一枝独秀，股市单边下跌，即使不单边下挫，也是熊途漫漫，投资者自然也就没有办法分享中国经济快速发展的成果，落下一个七亏二平一盈利的悲惨下场，不得不引发笔者的思考。

证券时报有文章把蜜蜂与花朵来比喻中国股市与投资者的关系，笔者凭借记忆做一个诠释，蜜蜂如果采蜜把花朵彻底的压碎了，而不是帮助传递花粉，那么蜜蜂下一次也就无法从花朵中长时间的获取蜂蜜和花粉磷脂，成为一锤子买卖，这样的结果很有可能就是双输，也就不可能构成大自然和谐的关系，最后蜜蜂也会饿死，资本市场何尝不是如此？如果融资者把利益全部占有，投资者总是成为贡献者，成为奉献者，那么投融资平衡格局就会被彻底打破，往往融资功能丧失殆尽，投资功能也是丧失殆尽。

中国股市在融资最大化下，在减持没有得到有效控制下，新股N次暂停，N次重启，就是这一陋习的真实写照。

16年中国股市熊冠全球，从全年表现看，截至2016年12月31日，上证综指报3103.64点，全年跌去435.54点，跌幅为12.31%；深证成指报10177.14，全年下跌19.64%；沪深300指数、中小板指和创业板指全年累计跌幅分别为11.28%、22.89%和27.71%。人均损失超过5万元，亏损比例高达70%以上。 与股市暴跌形成鲜明对照的是融资功能得到最大化发挥，据证监会主席助理宣昌能介绍，2016年我国资本市场IPO、再融资(现金部分)合计达1.33万亿元，同比增长59%，IPO家数和融资额创近5年来新高，再融资规模创历史新高，最后媒体统计的数据要高于该官员的介绍，2016全年的首次公开募股(IPO)达到227起，整体首次公开募股IPO融资就达到1500亿元，共有579家A股上市公司实施了定向增发方案，融资金额为15180.45亿元。较2015年同比增长1452.83亿元，增长率达10.6%。

融资创新高，跌幅全球第一，这是一种什么样的情景，投资者自行体会。

17年虽然再融资暂时受阻，但是IPO常态化让市场大吃一惊，新股速度远远比美国注册制要快得多，每周10家是常态化，每周十几家也是常态化，截止目前新股大概在140-150家左右，超过去年一半，更有官员认为今年IPO会达到500家，融资3000亿元。 如果股指上涨稳健，新股适度加快，那就是投融资平衡，皆大欢喜，投资者赚了钱，实体经济融了资，资本市场支持实体经济功能得到最大化发挥，资本市场也迎来了大量新的投资标的，投资者选择余地更大，但问题是目前投资功能严重缺失，即使17年上证综指稍有涨幅，但那是某些大资金护盘的结果，中小盘股票实际上跌幅巨大，上证综指上涨不能掩盖绝大部分个股下跌，绝大部分投资者亏损的事实，因此投资功能远远赶不上融资功能，投资功能远远落后于融资功能，这就让市场质疑IPO常态化的合理性。

更为严重的是，随着IPO常态化，新股批量而来，可是新股质量让市场忧虑，据资深财经评论人士贺宛男统计，2016年至今上市的新股和次新股中，至少已有30家公司今年一季报出现亏损;如果加上业绩下降的公司数量，估计比例在15-20%左右，如今年3月刚刚上市的尚品宅配(300616)，因去年年报每股收益达3.15元，发行价高达54.35元，尽管年报业绩靓丽，但公司一季报迎来“开门黑”，每股亏损0.57元。

上市公司是资本市场的基石，上市公司质量不好，导致长期投资价值缺失，投资者只能通过炒新、炒概念来获得价差，实现正收益，而炒新造成新股供应虚火旺盛，给了管理层加码新股发行的机会，造成新股供应不断加码，让市场出现严重资金与筹码供应矛盾，而筹码与资金矛盾问题越尖锐，整体市场走势越是不佳，投资者和大资金越容易诱发抱团取暖炒作，次新股股概念股越容易得到市场恶炒，新股加码遏制炒新越是成为可能，这就是一个恶性循环。 何况中国股市退市制度严重缺失，经营不善苟延残喘，造假上市可以堂而皇之存在，日前两家涉及财务造假上市公司均是处罚几十万元洗白了身家，劣币驱逐良币现象总是难以消除，造成新的进来很难，旧得出去更难，资金与筹码失衡进一步加剧。

除了新股问题、再融资问题以外，减持也是一个不容忽视的问题，原始股东利用持股优势、管理公司优势操纵信息披露和分配计划，任意收割二级市场投资者，实现减持利益最大化， 这种减持实际上就是资本市场的一种财富不合理转移， 2016年，A股共有1157家上市公司大股东和高管在二级市场上有过减持行为，总市值共计3507.98亿元，远远超过同期IPO 1600亿元的融资额度，有上市公司甚至出现实际控制人清仓式减持。

中国股市被质疑为圈钱市，关键在于现金分红不足，4月29日，上市公司年报披露收官。据21数据新闻实验室统计，在A股3205家上市公司中，有2425家在2016年度中实施或披露分红送转方案。其中，2390份方案中含现金分红，占比达98.56%。据统计，这2390家公司合计派现金额达9648.74亿元，而2016年全部上市公司实现归属母公司股东净利润2.75万亿元。在这2425家公司中，每股分红逾1元(含)的仅29家，占比1%。而有46%的公司现金分红每股不足1毛。，股息率高于1.5%(一年期存款利率)的上市公司有263家，()占比8%左右)，九成公司股息率跑不赢一年期定存，要想靠分红来实现财富保值增值仍是个梦想。即使股息率较高，在现有除权机制和红利税存在下，对投资者市值增加并不明显，如果出现贴权，市值反而减少。

可见尽管刘士余主席强调分红的重要性，要依靠分红取得良好收益难上加难。

中国股市投资功能缺失，根源在于制度的缺陷，包括IPO、再融资和减持，市场总是期待养老金进场，实现中国慢牛，在制度缺陷没有改变下，养老金进场也是枉然，不要寄望于养老金进场就能改变市场炒作陋习，实现价值投资，出现慢牛走势。市场没有走好，不在于是不是养老金进场买股票，而在于市场投资与融资功能的严重失衡。

只要市场投融资功能严重失衡，资本市场走势与宏观经济背离就会持续下去。