杜坤维：股市生态建设要摒弃融资第一

（原标题：股市生态建设要摒弃融资第一，让投资者闻到其声观到其言）

中国有一句老话那就是近朱者赤近墨者黑，中国股市一团乱象就在于缺少一个良好的生态环境，犹如大家浸泡在一个大酱缸中，投资者投机不断，上市公司则是造假频出，减持不断，各类资本内幕交易市场操纵盛行，几乎所有人都把中小投资者作为套利对象，要改变中国股市一团乱象，就在于正本清源，打造一个良好的生态。

日前证监会党委认为，要加快完善多层次资本市场体系和基础性制度，加快修复和净化资本市场生态，更加注重提高上市公司的质量，强化和完善退市制度，进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道，保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益。

证监会的出发点和目标无疑是美好的，是令投资者无限憧憬的，确实中国资本市场需要加快修复和净化资本市场生态，要更加注重提高上市公司的质量，强化和完善退市制度，进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道，为长线资金进场扫清障碍，保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益。但是笔者认为证监会没有关注到投资者最关切的问题，IPO节奏和融资规模的问题，这是中国股市最大的生态失衡，而后面的问题证监会已经反反复复不知道强调了多少次，虽然取得不菲的成就，市场生态有了一些变化，可问题依然严重，致使股市生态依然难以令人满意，投资者依然对股市充满失望。因此不光要说的好，更重要的是要做得好，让投资者不仅闻到其声更要观到其行。

资本市场立足于实体经济服务于实体经济，这是对的，无可指责，总书记指出：“要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。“

非常明显加快直接融资比重与投资者合法权益得到有效保护是一个并列状态，提高直接融资比重不能过度伤害投资者利益，也就是说提高直接融资比重不能导致市场资金生态出现严重失衡，二级市场出现明显与世界市场不同步的调整，绝大部分个股不能出现下跌，绝大部分投资者不能出现亏损，新股发行需要投资者心甘情愿的拿出自己的真金白银购买上市公司股份，得益于新股发行制度的改革和炒新习惯的存在，新股发行绝对没有问题，证监会核发多少市场就可以发行多少，不可能出现发行失败的案例，因此IPO常态化可以顺利进行。

但IPO常态化顺利进行并不代表市场的生态没有遭遇破坏，而是遭遇了严重的破坏，市场存量资金越来越少，二级市场被动下跌迎接新股发行，投资者纷纷质疑监管层过度圈钱，是一种竭泽而渔融资，很多投资者割肉离场，市场整体走势不强，投资者出现普遍亏损，一个市场被投资者谩骂指责，要说股市生态很健康笔者认为有点牵强，需要反思。截至目前为止，深成指上涨1.87%，上证综指上涨4.55%，中小板上涨7.15%，创业板下跌13.94%。表面看主要指数是上涨的，但投资者的真实感受是被上涨的，为什么呢？主要是几家权重在上涨，上海深圳主板上涨是银行、资源、万科等一些权重在上涨，中小板则是几家次新银行股在上涨,权重很大的海康威视和大华股份、洋河股份在上涨，创业板没有权重个股上涨自然跌幅巨大，据媒体统计截至6月30日，沪深两市3281只股票中，半年时间里涨幅中位数为-11.05%，上涨的股票仅1002只，占比不到1/3；如剔除在今年上半年上市的次新股，沪深两市3032只股票中，半年涨幅中位数为跌12.63%，上涨股票更是仅剩761只，占比仅1/4。所以指数的慢牛换来的是绝大多数股票的下跌和绝大多数投资者的亏损，同花顺投资账本发布《2017年上半年全体股民大数据报告》。该报告显示，2017上半年全体股民收益率是-5.6%，平均亏损高达9337.95元。其中盈利股民占据的比例为39.5%，平均盈利金额为14134.1元，平均收益率为9%；亏损股民占据的比例为60.5%，亏损股民中平均亏损金额为24665.67元，平均收益率为-15.15%。

与投资者亏损相比，中国17年上半年IPO节奏是历史高位的，基本上每周发行10家，占世界融资总额28%，因此过度融资已经摧毁了市场投融资应该均衡的生态环境，资本市场的功能包含融资功能也包含投资功能两者缺一不可，不能因为过度看重融资功能就忽视了投资功能，这样严重失衡的股市生态是难以持久的，历史上9次新股暂停9次新股重启就是过度融资导致投资功能丧失的一种不得已而为之的做法。

IPO常态化下，证监会审核IPO的任务就显得十分繁重，发审委员尽管殚精竭虑，但是要看完10万余字的招股书已经很不容易，何况还要甄别财务数据有没有造假，更是强人所难，直接导致上半年新股质量不是那么理想，2016年至今上市的新股和次新股中，至少已有30家公司今年一季报亏损；如果算上业绩下滑，估计比例在15-20%左右。如此高的业绩首亏和首减比例，为历年所没有。今年3月刚刚上市的尚品宅配，因去年年报每股收益达3.15元，发行价高达54.35元，一季报每股亏损0.57元。据说亏损是季节性因素。

上市公司质量是资本市场的基石，业绩是决定股价的基石，一旦上市公司质量参差不齐，投资者买进持股就有巨大风险，变脸次新股的股价就经常出现闪崩，让投资者蒙受巨大损失，整个市场投资环境出现恶化，让资本市场的诚信环境遭遇巨大破坏。

次新股大量变脸，其中有经营环境的变化，有为了多圈钱而刻意财务腾挪造假因素，对于前者无可非议，对于后者证监会应该拿出用起来，对其进行核查，勒令退市笔者不说，应该说勒令回购股份，让投资者挽回损失，这才是重建股市生态的另一重要手段。

一方面是IPO常态化，实施比美国注册制还快一倍的IPO节奏，让股市短时间快速扩容，另一边是退市制度严重缺失，退出渠道被严重堵塞，大量僵尸公司、财务造假公司、信批严重违规公司存在与中国股市，导致劣币不断驱逐良币，这样一个优劣并存好坏不分的市场实际上股市生态已经严重破坏，新陈代谢功能已经基本丧失。

退市制度缺失关键在于执法人员瞻前顾后，受到一些行政、人情的干扰，另一方面是投资者保护体系没有建立，市场阻力客观存在，为了稳定市场情绪，管理层顺水推舟让问题公司该退不退。

市场呼唤证监会建立完整的投资者保护体系已经很多年了，包括取消前置条件、建立集体诉讼机制、完善内幕交易和市场操纵的司法解释，直到如今依然不知道猴年马月。造假上市股东股份回购制度依然是一个摆设。就在于中国股市投资者保护依然位居融资重任后面，让更多公司上市实现更多的融资才是第一位。

俗话说种好梧桐树何愁金凤凰就是说生态化经好了，金凤凰是会不请自来的，一个股市制度好了，投资者利益得到最大化保护，资本市场生态好了，投资者也会趋之如骛，资金何愁不来，反过来一个市场总是有着这样那样的毛病，即使偶尔出现巨大赚钱效应，也就是一波疯牛快牛而已，过后依然是一地鸡毛，14年开始的牛市波浪壮阔，可最后需要国家队救市，直到如今依然是心有余悸。因此证监会进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道，规范是必要的，防止违规资金和杠杆资金进场，但至于疏通资金进场，确实没有必要，渠道疏通了，股市没有赚钱效应，进来多少亏多少，是没有资金会进来的，养老金企业年金公积金呼唤多年了，大规模进场依然很遥远，有关官员就认为不会大比例投资股市。

股市生态建设至关重要，关系到股市未来的健康发展，但如果把股市定位于融资第一，那么股市生态建设是很难的，建设来建设去，依然会把融资最大化作为第一任务，投资者的利益依然会被漠视，因此建设股市生态最重要的是要秉承投资融资平衡的理念，要让绝大多数投资者获得良好回报的理念，股市生态才能得到重建。

证监会提出“加快修复和净化资本市场生态”，作为小散一员的笔者满心欢喜，也希望不要总是落空！