杜坤维：下半年资金依然堪忧牛市可能是一种幻想

（原标题：下半年资金依然堪忧牛市可能是一种幻想）

股市上涨靠什么？靠投资者真金白银买出来，只有投资者不断动用自己的资金不断买进股票，股票价格才会不断上涨，只要买盘稍有不济，股票价格就会马上下滑，而不是依靠专家大佬嘴巴喊出来吹出来，正所谓资金如水水涨才能船高，因此判断未来股市走势要看资金面与筹码供应是否趋于平衡。

目前来看，下跌放量上涨无量，凸显市场资金面的紧张，比如周一暴跌两市成交5700亿元，周二反弹两市成交4000亿元，这样的成交变化是无法支撑持续反弹的，未来一段时间资本市场资金面又会如何变化的。

整个上半年乐观一点看法都是存量资金博弈状态，悲观现实一点就是存量资金逐渐降低的过程，因为存量资金总体上处于流失状态，鲜有新增资金进场，这主要是IPO常态化所致，每周10家左右的IPO让投资者充满恐惧，充满质疑，加上护盘资金动不动就拉一把权重，整个市场赚钱效应总体低迷，投资者屡屡抄底屡屡套牢，绝大部分投资者处于亏损状态，因此很多投资者不断抽离资金离场，更别说新增资金进场了。

从整个市场走势看，也反映出资金紧张的特征，今年市场最明显特征就是二八甚至是一九分化，很少出现权重搭台题材唱戏的格局，成长股是一跌再跌，为什么？就在于市场资金不支持权重题材共舞的走势，而国家队又需要指数稳定，只能剑走偏锋推涨权重放弃中下盘股票，在资金挤出效应下，既然权重涨了题材自然跌了。

但是市场新增资金没有进来，IPO减持和交易佣金、印花税照样需要刚性流出，普华永道近日发布数据显示，2017年上半年，沪深股市IPO数量达246宗，远高于2016年同期的61宗，同比增长303%；融资规模1255亿元人民币，明显高于2016年同期的288亿元，同比增长336%。按照1.5倍涨幅计算，市场需要支出3138亿元，2017年1-6月重要股东累计减持金额为3341亿元，这几乎“赶上”了2016年全年的减持金额。两者合计就高达6479亿元，加上印花税交易佣金大概资本市场支出7000亿元。不考虑新增资金进场市场存量资金就逐渐减少，走势越来越疲弱，而上半年市场存量资金是减少的，虽然上证综指走势有反复跌幅不大，可创业板跌幅甚大，不断有新低出来，很多个股遭遇腰斩。

金融会议指出：”要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。' 下半年IPO大规模减速不可能，减持金额下降也不太可能，交易费用是刚性支出，因此下半年资本市场尚需要5000-7000亿元资金承接IPO等。

如果管理层不能够引导新增资金进场，投资者经历上半年的亏损，信心遭遇重创，进场抄底概率降低，那么股指只能选择被动下跌承接新股和减持，这是微观层面上的资金情况，那么整个金融市场资金又会如何变化呢？

5月份是今年上半年资金较为紧张的时期，企业债发行利率升高到8%，很多企业债被迫取消发行，6月份央行注入了流动性，可市场资金利率下行缓慢，到了7月份中旬，央行通过MLF和逆回购注入了不少流动性，市场资金利率也未见明显下行，依然位于相对高位，资金是不是紧张，我们只要看余额宝为首的货币基金规模变动和收益率，目前余额宝规模继续膨胀，说明市场认可余额宝的收益水平，实际上余额宝收益率一直在4%左右波动，4%收益率实际上是无风险收益率，是1年期基准存款利率1.5%3倍差一点，是实际存款利率1.95%倍多一点，这样的利率水平实际上是很高的，而余额宝主要以协议存款的方式存入银行，说明市场资金依然较为紧张，有这样无风险收益率存在，很多资金是不会进入股市的，股市下跌是大概率事件，如果叠加IPO因素冲击，导致投资者不断怨言爆发，那么市场资金更是选择余额宝而不会选择股市投资，7月份开始市场基本上呈现出调整态势，尤其是黑周一更是出现暴跌，500家股票跌停。

根据全国金融会议对货币政策定调看是稳健而不是稳健中性，原文是：”继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定。”稳健中性和稳健究竟有何区别，央行是实施略微宽松的货币政策还是实施略微偏紧的货币政策，从6.9% 的GDP增速看，货币政策缺少宽松刺激的要求，美联储加息缩表下货币政策缺少宽松空间，否则贬值压力和资本外流是一道无解的题，从去杠杠的动作看，应该是实施比15年略微从紧的货币政策，因此市场资金利率下行概率很低，何况本次金融会议最大特点就是对风险的厌恶，强调”金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职”，会对保险资金、银行系资金、信托资金、场外杠杆资金入市会保持严格监管，因此银行委外资金投资股市会慢慢离开，银行委外资金离场一度重创股市，就因为委外资金投资股市规模不详，但是基于银行理财规模庞大高达22万亿元，即使按照保守统计，5%左右投资股市，也意味着万亿元银行系资金进入股市，离场对市场冲击还是客观存在的，保险公司万能险更是成为野蛮人被严格限制，很多保险公司万能险规模暴跌，举牌等投资行为已经从市场基本绝迹，离场是早晚的事，券商通道业务也是被监管层盯上不合规资金进场风险很大，作为长线资金来源的三个主要品种可能不能寄予厚望了。流动性不会比上半年宽裕，入市资金监管强度加大，可入市资金来源不会增加，至少不会增加太多。

现在市场期待养老保险资金、MSCI指数资金、公积金和企业年金等长线资金进场，MSCI指数资金本身就不多，也就是1000多亿元而已，而且要等到18年下半年，至于2020年以后有3000亿美元远景资金，那是一种美好的梦而已，怎么可能化解目前资金饥渴。养老金。企业年金公积金虽然市场期待了很多年，一些政策也储备了很多年，但是资金进场方面一直没有大动作，就在于管理层很慎重，社保理事长楼继伟15日在部长通道表示，社保基金可以忍受更大的年度波动，而取得更好的长期回报，养老金结余来源于各地委托，目前已经到账1370亿，有各地期限，一般是5年，波动不能很大，收益率也不会很高，养老保险受托的部分95%以上要求当年不发生亏损，配置股票比例很低。谁也保证不了只赚不赔，只是多少概率之下不赔。社保基金入市十几年了，养老金各地委托的基金来自于投保人阶段性结余，能够投资于股票比例更少，因此期待这些资金进场就是只是一厢情愿而已。

金融去杠杆是17年的主基调，上半年银监会334监管不会停止，只会加强，根据金融会议成立一个稳定发展金融委员会，按照央行说法是针对金融监管不协调、监管缺失、执法不严等问题而设立的，是为了监管跨行业、跨市场金融产品创新发展而设立的。一些打擦边球进入股市的资金会担忧监管处罚而选择离场。

场内资金因为监管有部分不得不离场，有部分因为难赚钱甚至亏损而离场，导致存量资金越来越少，但是场外资金因为对IPO常态化心生恐惧，加上市场暴跌不断赚钱效应低迷而不愿意进场，这样的市场要说上涨甚至慢牛，笔者是坚决不相信的。

目前市场能在3200点左右波动震荡，实际上并不是纯粹市场博弈的结果，而是有国家队护盘功劳在内，如果离开国家队护盘，也就没有牛逼的50指数，上证指数老早跌破3000点了，上半年笔者曾经写过一篇文章国家队殚精竭虑打造3100点政策底，就目前来看，资金与筹码的供应矛盾难以调和，筹码供应总是大于资金增量供应，但是国家队护盘难以停止，股指跌破3100点概率不是很大，即使跌破也不会太久，很快就能收复，因此股指围绕3200点震荡是完全可能的。但是要推动股市全面走强出现系统性趋势性机会，笔者认为几无可能，尤其是次新股和高估值的个股，更是还有不断的探底过程。

虽然市场慢牛声音此起彼伏，但笔者本身就反对慢牛一说，何况目前资金问题难以解决，慢牛从何谈起，难道靠嘴巴吹得出来。所以专家归专家喊，投资者还是要慎之又慎，防止被慢牛忽悠偷鸡不成反蚀一把米。

目前来看，证监会一连三周维持9家IPO，预计后市IPO很难有所缓解，市场增量资金难以进场，而IPO抽资重压难以改变，股指很难有大的起色，投资者盈利机会依然很难，选股智慧与择时建仓非常关键。