曹中铭：券商行业既要“请进来”也要“走出去”

（原标题：券商行业既要“请进来”也要“走出去”）

日前，中国证监会批准设立汇丰前海证券有限责任公司(下称“汇丰前海证券”)、东亚前海证券有限责任公司(下称“东亚前海证券”)。这也是继去年申港证券、华菁证券之后，又有两家具有港资背景的证券公司批准设立。这也意味着，四家港资券商，加上券商分公司等在内，国内券商已达到131家之多。

目前国内具有外资或合资背景的券商并不少，像高盛高华证券、瑞信方正证券、摩根士丹利华鑫证券等，其背后都有国际大投行的身影。而四家港资券商，则又有“特别”之处。首先表现为四家券商是根据2013年8月内地与香港《关于建立更紧密经贸关系的安排》(CEPA)补充协议十设立的两地合资多牌照证券公司，像东亚前海证券、申港证券等为全牌照券商，而高盛高华证券等外资券商在开展业务时，还是受到一定限制的。其次，此次获批的汇丰前海证券是境内首家由境外股东控股的证券公司，港资股东香港上海汇丰银行持股51%，这不仅与国内其他券商不同，也与高盛高华证券等外资券商不同。由于持股达到51%，境外股东处于绝对控股的态势，这在此前是不可想象。

除了此次获批设立的两家券商外，根据证监会6月30日最新发布的数据显示，排队申请设立的新券商尚有22家之多，其中，基于CEPA框架的申请就占据了绝大多数。而证监会相关负责人在接受媒体采访时表示，将会继续依法合规、稳妥有序推进CEPA框架下两地合资证券基金经营机构的设立审批工作，进一步拓展内地证券基金经营机构与香港持牌证券机构合作方式。因此，今后将有更多港资背景券商加盟境内资本市场。

如果今后更多具有港资与内资背景的券商批准设立，那么国内券商数量将进一步增多。在市场蛋糕只有这么大的情形下，券商越多，必然造成相互挤压生存空间的局面。为了利益，券商之间竞争加剧将是不争的事实。而且，像高盛高华证券等外资券商由于受到持股比例的限制、业务类型单一等原因，无法将其大投行的优势复制到A股市场，因而也无法在券商行业中产生较大的影响，但像汇丰前海证券等合资券商则完全不一样。

国内券商行业的发展曾经经历过阵痛。当年在靠“天”吃饭的困境下，为了生存与利益，国内众多券商纷纷铤而走险，其严重违规的结果，导致像南方、华夏、万国等大牌券商纷纷倒下，整个券商行业亦遭遇严厉的整顿，个中教训是深刻的，代价是惨重的。即使是在十多年后的今天，券商的违规行为仍然令人触目惊心。所有这一切，都与券商的公司治理存在缺陷等多方面密切相关。

正因为如此，券商行业的“请进来”就显得尤为必要。比如通过批准设立港资券商，其可以将成熟资本市场在组织架构、股权结构、公司治理、流程管理、风险控制以及股权激励等创新机制引入内地，可以提升整个券商行业的公司治理水平、风控水平，提升券商行业的服务水平，以促进国内整个券商行业的发展。

当然，在将境外券商“请进来”的同时，国内券商同样有必要“走出去”。历经整顿潮后，国内券商受到监管部门的呵护，券商摆脱了靠“天”吃饭的困境，曾经频频出现的行业性亏损也不再出现。但国内券商不能只活在监管部门的呵护下，不能只活在温室里，否则，就不可能发展壮大，也不可能产生像美国高盛、大摩、小摩等具有国际影响力的大投行。

事实上，因为国内券商本身实力有限，在全球资本市场中没有话语权与定价权等原因，我们是付出了巨大代价的。当年在工行等大型国企银行没有改制前，境外大投行曾集体唱空中国银行业，最终的结局是，国际大投行纷纷入股工行等大型国企银行，工行等银行上市后，境外大投行因之赚得盆满钵满。比如高盛2013年清仓工行，七年获利超过72亿美元；美国银行清仓建行，八年时间获利高达157.5亿美元。

随着我们把QFII、RQFII“请进来”与QDII的“走出去”，以及沪港通、深港通的正式开通，再加上A股纳入MSCI指数，中国资本市场与全球资本市场的联系将更加强化，客观上也要求国内券商要“走出去”，以接受全球资本市场的洗礼，并实现做大做强。而且，中国资本市场要走向国际化，与成熟市场接轨，也需要国内产生像高盛、大摩这样在全球资本市场具有影响力与话语权的大投行。否则，像高盛、美国银行等境外投行从我们国内大肆窃取利益的悲剧还会重演。而这，显然是我们不愿意看到的。